美国股市周四全面下跌，财政部扩大长期国债回购带来的短暂利好迅速消退，美债收益率重新攀升。
与此同时，沃尔玛财报引发对美国消费者状况的担忧，油价因美伊紧张关系继续上涨，多重压力共同打击市场风险偏好。
道琼斯工业平均指数收跌703.84点，跌幅1.32%，报52759.21点；标普500指数下跌0.87%，报7641.16点；纳斯达克综合指数下跌1%，报26067.17点。
小盘股同样遭到明显抛售，罗素2000指数下跌约1.3%。这是美股近三周以来表现最差的交易日之一。
当天市场最重要的变量不是企业盈利，而是美国国债市场。
美国财政部周三宣布，未来几个月至少把10年期、20年期和30年期国债的回购规模提高一倍，一度推动长期国债价格上涨、收益率回落。
财政部长贝森特周四进一步表示，每次长期国债回购规模甚至可能超过此前公布的40亿美元。
但市场很快重新开始抛售长期国债。10年期美国国债收益率周四上涨超过5个基点，回到4.70%左右，已经超过财政部宣布扩大回购计划之前的水平；30年期收益率升至约5.25%，再次逼近本周创下的近20年高位。
这意味着市场对财政部干预的判断正在迅速发生变化。
最初的交易逻辑是，财政部增加长期国债回购，可以减少市场上的长期债券供应，从而压低收益率。但仅仅一天之后，投资者重新把注意力转回美国财政赤字、40万亿美元联邦债务以及未来庞大的债券供应。
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摩根大通策略师杰伊·巴里和杰森·亨特周四警告，财政部的做法解决的是表面症状，而不是根本问题。目前美国经济接近充分就业，预算赤字却仍接近国内生产总值的6%。如果没有真正的财政整顿，投资者最终可能要求更高的期限溢价，长期收益率反而可能进一步上升。
两人认为，这次干预对长期收益率的影响很可能只是暂时的，并继续建议投资者采取美国国债收益率曲线陡峭化交易，也就是预期长期收益率相对短期收益率继续上升。
爱德华琼斯投资策略与资产配置主管莫娜·马哈詹也认为，目前推动收益率上升的力量并没有消失。
她指出，美国财政赤字问题没有得到解决，大量AI相关企业债券即将进入市场，同时全球主要债券市场的收益率也在朝同一方向上升。
AI资本开支已经成为债券市场新的供给压力。大型科技公司以及数据中心、能源和其他AI基础设施企业为了筹集巨额资本，正在大规模发行债券。
惠灵顿管理公司固定收益投资组合经理布里吉·库拉纳形容目前的企业债发行规模是“一场洪流”，几乎每天都有超大规模科技公司或者AI产业链企业推出新的融资交易。
EP Wealth Advisors投资董事总经理亚当·菲利普斯同样认为，财政部回购并不是解决债券市场问题的办法。
他指出，推动长期收益率上升的是一些结构性力量，其中很多因素已经超出财政部和政府能够直接控制的范围。过去类似政策干预之后出现的收益率下降通常都很短暂，如果希望真正改变市场趋势，需要远比目前规模更大的力量。
今天分析师讨论的另一个问题，是债券收益率持续上涨究竟会不会结束美股牛市。
法国兴业银行全球策略师阿尔伯特·爱德华兹的判断相对谨慎。
他认为，仅仅依靠收益率上升还不足以终结目前由AI推动的牛市，但高收益率会让股票市场变得越来越脆弱。现在美股估值已经很高，一旦盈利预期下降或者出现新的经济坏消息，市场受到的冲击可能明显放大。
爱德华兹认为，当前长期收益率上升并不是单一因素造成的，美国异常庞大的财政赤字、AI资本开支对资本市场资金的争夺、美伊局势以及美联储政策指引减少，都在同时发挥作用。
债券市场本身未必就是击垮牛市的直接原因，但可能让市场失去过去承受坏消息的能力。
沃尔玛则成为当天股票市场另一个重要压力源。
沃尔玛股价重挫约9%，成为道指最大的拖累之一。虽然公司季度收入同比增长5.9%，达到1879亿美元左右，但美国同店销售仅增长2.6%，低于市场预期，也是六年多来最慢的增速。公司第三季度调整后盈利预期以及全年盈利预期也没有达到华尔街此前期待的水平。
沃尔玛通常被视为观察美国消费者状况的重要窗口，因此市场并没有简单地把这次销售放缓看成一家公司的问题。
药品价格监管确实是同店销售增长放缓的重要原因，但沃尔玛管理层同时提到汽油等生活成本上升正在改变消费者行为，部分低收入家庭甚至开始在不同生活必需品之间作出取舍。
沃尔玛的下跌迅速扩散到整个消费板块。美国运通、家得宝和亚马逊均下跌超过2%，露露乐蒙、汽车地带等消费相关股票也受到最新财报影响。
标普500指数中的日常消费品和非必需消费品板块成为表现最弱的板块之一。
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与此同时，美伊紧张关系继续通过油价给市场增加更多压力。
特朗普表示，美国将对伊朗展开“有史以来针对任何国家采取的最严厉经济行动”，贝森特随后表示，美国准备对伊朗实施“历史上最严厉的制裁”。
市场担心能源供应受到进一步影响，推动国际油价继续上涨。
10月交割的西德克萨斯中质原油期货上涨接近3%，至每桶约86.83美元，布伦特原油上涨超过2%，至每桶93.78美元。
油价上涨不仅直接推动能源股，还增加了市场对通胀重新加速的担忧，并进一步提高长期国债收益率面临的上行压力。联合航空、皇家加勒比等对燃料成本敏感的旅游股票因此受到打击。
今天AI交易暂时退居次要位置。
此前长期主导市场方向的芯片和AI基础设施股票，今天没有成为主要涨跌推动力量。iShares半导体ETF全天反复在涨跌之间震荡，
标普500指数涨跌幅最大的股票中也很少出现主要AI基础设施公司，迈威尔科技是少数例外。
这使周四的市场结构与过去一年多很多交易日明显不同。今天投资者关注的不是“下一家AI赢家是谁”，而是长期利率到底会升到什么程度，以及不断增加的政府和企业融资需求最终需要多高的收益率才能吸引足够买家。
加密货币相关股票则逆势走强。特朗普支持对加密货币行业更加友好的立法，推动比特币重新升破7万美元，Coinbase等相关股票上涨。
比特币当天一度上涨超过6%，成为少数明显脱离股票市场整体下跌趋势的风险资产。
市场目前真正担忧的并不是财政部有没有能力在某一天压低收益率，而是美国长期债券市场正在面对三个同时存在的问题：庞大的财政赤字意味着政府必须持续融资，AI投资热潮带来了前所未有的企业债供应，而油价上涨又让通胀风险重新进入投资者视野。
只要这些基本因素没有发生变化，财政部扩大回购最多只能暂时改变债券的供求关系，很难持续改变长期收益率的方向。
对于股市而言，这意味着市场正在重新面对一个过去一段时间被强劲盈利和AI行情掩盖的问题：当30年期美国国债收益率超过5%，10年期收益率接近4.7%时，投资者持有高估值股票所要求的回报也会提高。
周四的下跌因此更像是一次估值重新定价，而不只是沃尔玛财报引起的单日波动。财政部周三干预之后，收益率只用了一个交易日就重新升回原来的位置，这可能是今天市场传递出的最重要信号。