彭博作者Shuli Ren的文章，分析了为何孙正义的软银已经不再是一流的风险投资基金。

孙正义的最糟糕的时期似乎已经过去了。软银集团的股价已经超过了互联网行业的峰值水平，这在一定程度上要归功于积极的股票回购，以及食品配送初创公司DoorDash Inc.等独角兽公司成功进行了IPO。

但创始人孙正义的明星影响力正在减弱。软银去年在美国SPAC(注，特殊目的收购公司，也叫空白支票公司，指上市时没有业务，募资是为了收购的公司）热潮中仅筹得6亿美元。第三次空白支票发行的目标只有2.8亿美元。

相比之下，Facebook前高管、风险投资家和社交名人查马斯·帕里哈皮蒂亚仅在10月的一天就筹集到了21亿美元。他是这个新赛道的新超级明星。

孙正义软银的衰落可能是由于过去的麻烦，这些麻烦并不是过去时。WeWork在2019年的IPO溃败，以及去年与WireCard AG的混乱纠葛，仍让人记忆犹新。软银目前正考虑彻底减记其在格林希尔资本所持的15亿美元股份，后者是一度火暴的供应链金融行业明星，现在破产了。

孙正义是否能够以全新的方式重启2021年，将帕里哈皮蒂亚这些新贵挤到一边，重新成为全球首屈一指的风险投资家?

让我们来看看这位软银的创始人兼首席执行官在做什么。他的愿景基金正在为其长期培育的独角兽之一，韩国电子商务巨头Coupang进行IPO的准备。该公司的业务涵盖在线食品杂货和餐厅配送，以及视频流媒体。

Coupang正寻求在纽约筹资至多36亿美元。这有点像孙正义过去的成功秘诀——体现在WeWork上那种。当这家共享办公空间公司2019年上市时，投资者对其巨额债务感到担忧，其中包括470亿美元的租赁债务。这是一个极端的例子，说明了孙正义所钟爱的，债务驱动的巨型独角兽，尽管困难重重，却似乎仍在增长。

和WeWork一样，成立于10年前的Couang似乎永远渴望现金。到2020年，其收入同比增长91%，达到120亿美元，但其运营成本也增长了81%。与此同时，该公司营运资本从去年同期的2.73亿美元盈余转为8.92亿美元的赤字。

尽管在2018年12月达成的1000亿美元愿景基金投资了20亿美元，但由于烧钱，到2020年年底，Coupang的资产为负。这家韩国公司负债57亿美元，其中大约一半，即29亿美元，是以应付账款的形式支付给供应商的。

那么，Couang渴望上市有什么难理解的吗。

投资者面临的问题是，这家成立10年的公司的运营杠杆在哪里？它的规模经济在哪里？盈利能力似乎遥不可及。

当然，只要Coupang能上市，对孙正义来说就是一场胜利。多年来，软银已经向这家韩国公司注资30亿美元，在IPO后，软银将通过愿景基金持有其37%的股份。按照发行价区间的中点计算，这一估值将达到180亿美元。

当Coupang在纽约上市时，愿景基金并没有卖出股票，但它可以录得甜美的账面收益。

一切都很好。但Coupang提醒我们，软银的愿景基金中还有多少年老的独角兽。除了烧钱之外，是什么让Coupang脱颖而出?

而帕里哈皮蒂亚似乎与尖端企业更有爱。他将自己的第一个SPAC公司项目与理查德·布兰森的太空旅游公司维珍银河控股公司合并。他的第二次SPAC是在房地产科技创业公司Opendoor Technologies，该公司于2018年首次得到了孙正义的投资。不过，是帕里哈皮蒂亚把它折腾出来的。

看看愿景基金的投资组合吧。自2017年成立以来，其投资组合中只有11家初创企业上市，包括印尼电子商务公司Tokopedia PT在内的74家公司仍为私人所有，该公司仅获得了第一轮融资。截至2020年12月，愿景基金比一年前获得了180亿美元的资本收益。但这些胜利能转化为现金利润吗？

该基金预计将从将ARM出售给英伟达公司的交易中获得101亿美元的总收入。该交易尚未完成。

软银利用SPAC热潮的尝试是有缺陷的。在第三家空白支票公司修改后的招股说明书中，软银删除了一些条款，其允许其持有人以比10美元发行价溢价15%的价格，购买更多股票的认股权证。

这或许可以解释为什么软银削减了其上市目标。对冲基金和散户投资者很喜欢SPACs，前者将其视为一种具有巨大上行空间的固定收益产品(多亏了权证)，而后者则将其用作“穷人的”私人股本基金。

就目前的情况来看，孙正义并没有给对冲基金他们渴望的上行空间，而是把这一切都留给了自己。另一方面，帕里哈皮蒂亚则完全投入到游戏中：他通过推特宣传自己参与了一轮所谓的“私募股权投资”(PIPE)融资，以帮助他的SPACs与目标公司合并。

当然，软银的股价已经回到了互联网泡沫时期的高点。但这真的值得庆祝吗？纳斯达克指数也是如此，涨幅已远远超过其历史高点。

世界在前进。孙正义开始听起来像过去的名字了。

曾几何时，他管理着世界上最大的风险投资基金。