全球生育率下降不可避免,从好奇纸尿裤到债券收益率将如何变化?

2021-03-05 14:10:42

据《华尔街日报》3月5日报道,去年,全球出生的婴儿数量急剧下降,疫情锁国限制和随后的全球经济衰退都对生育率产生了影响。对一些企业的影响将是立竿见影的,但很大一部分人口影响可能是永久性的,这意味着也会有较长时期的经济影响。

         (图源:Unsplash)

布鲁金斯学会估计,2021年美国的出生人数比疫情之前的预期少30万,而2019年的出生人数为380万。

这种下降加速了生育率降低的大趋势,尤其是在发达国家。日本著名的低生育率现在与20年前相比,已经没有那么明显的差别。在德国、美国、英国和法国,一个妇女一生中平均要生的孩子数量现在低于2个,而且预计不会上升。日本的比率在2019年降至1.36。

在广泛使用避孕药具之前,曾有过自然灾害和疫情降低出生率的例子,比如西班牙流感。教育水平和其他社会因素,如新父母的平均年龄,与今天的情况大相径庭,所以很难进行直接比较。

一项研究发现,出生率下降与失业率上升密切相关,对受影响最严重的欧洲国家影响最大。

在全球金融危机之后的几年里,美国的生育率并没有恢复到危机前的水平。根据新罕布什尔大学的数据,2008年至2013年期间,美国出生的婴儿比预期的生育率保持在2007年的水平要少230万。生育率下降的部分原因是结构性变化,但社会科学家几乎没有怀疑,崩盘造成的经济不确定性降低了出生率。

12月,韩国央行提出,2020年韩国生育率下降至0.84,已经是世界最低,但由于延迟结婚导致永久性的社会变化,出生的孩子总体上会减少,因此生育率的下降将是持久的。

最能立即感受到影响的经济部分将是为新生儿及其父母生产产品的公司。

在过去的12个月里,中国对婴儿配方奶粉的关键原料,奶粉的进口量创下了近五年来最缓慢的增长。在新西兰和澳大利亚同时上市的A2牛奶有限公司就是一个例子。其股价在2016年初至2020年中期曾上涨了近1000%。现在,随着中国生育率下降,股价涨幅已经损失了一半。

生产婴幼儿配方奶粉的Reckitt Benckiser和拥有好奇(Huggies)纸尿裤品牌的金佰利等西方公司不得不应对突然出现的生育缺口。Reckitt的目标是转向成人尤其是老年营养品,而金佰利则是进入出生率没有如此急剧放缓的市场。这两只股票以及竞争对手宝洁和雀巢在过去6个月里的跌幅都在8%到16%之间,逆大盘反弹。个别而言,这些公司可以尝试进入不同的市场,但很难在同一时间全部成功。

从长期来看,其影响可能会更深更广,涉及一系列资产类别。

最近的经济研究表明,出生率下降是近几十年来利率下降的主要因素。有些估计甚至是最大的单一因素。根据美联储2016年发布的一项里程碑式的研究,美国20世纪60年代和70年代生育率的大幅下降是1980年后增长率下降的最大因素,也是与就业率变化一起导致实际利率下降的共同最大因素。

同样,日本央行2018年发表的研究表明,1960年至2015年期间,日本利率下降的40%以上是由劳动年龄人口的变化造成的,其中约一半归结为出生人口数量下降,另一半归结为寿命延长。

与其他一些起作用的因素不同,生育率的下降在全球范围内几乎不可能改变。一个国家可以通过来自另一个国家的移民来支撑其人口结构,但在全球范围内这是一个零和游戏。就业、生产力和寿命可以改变,但二十年前的出生造成的劳动力萎缩却很容易看到,却很难做到。

有几个国家已经尝试过提高生育率的计划,但到目前为止,成功率有限。即使在匈牙利,政府比几乎任何其他国家都更公开地致力于提高出生率,但截至2019年,匈牙利的生育率仍然只有1.49。

这意味着,任何持久的出生率下降都应该在长期内压制债券收益率。特别是占非常长期增长预期的20年以上期限的债券,与疫情前的水平相比,完全有可能保持无限降低。

正如生育率下降的程度花了一年时间才变得更加明显一样,还需要再花几年时间才会有明显的全面程度和任何复苏。一些股票已经感受到了影响,但2020年和2021年出生率的下降可能会对未来几十年的金融市场产生更广泛的影响。

 

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