作为全球市值最高的酒厂,茅台如何成为了贵州省的“摇钱树”?

《华尔街日报》8月1日报道了中国最大的白酒公司茅台,是如何为其所在的贵州省增加财政收入、甚至为当地基建做贡献的。

广受国际投资者青睐的中国最大白酒公司,已成为其所在的欠发达的南方省份贵州省的财政命脉。

HunagnTwuai, CC BY-SA 4.0, via Wikimedia Commons

贵州茅台股份有限公司为贵州地方政府创造了数十亿美元的收入,这在很大程度上要归功于该公司股价的飙升。

该公司生产的高端白酒在中国已经成为身份的象征,白酒是一种由高粱等谷物发酵而成的烈性酒。这使得这家由国家支持的、在上海上市的公司成为了迄今为止全球市值最高的酿酒商。据FactSet的数据,其价值约3260亿美元。

该公司的崛起是送给贵州省的一份礼物,因为该省是茅台的大股东。中国其他许多大型国有企业,包括银行、电信、航空和石油公司,都由中央政府直接控股,而不是地方政府。

过去五年茅台股价走势,对比沪深300指数和上证指数。图源:WSJ

茅台是当地主要的纳税人。除此之外,许多财政支持来自茅台未上市的国有母公司。得益于茅台酒的巨大成功,该集团得以投资于当地的机场、铁路和公路等基础设施。它还将公司股票转让给了另一家地方政府实体,后者则出售了部分股份以换取现金。

标普全球评级的信用分析师苏珊·朱(Susan Chu)表示,茅台为贵州提供了一个财务缓冲。她说,该地区债务高,收入低,严重依赖中央政府的转移支付。

她说,茅台对该省来说是“一个神奇的工具”。贵州国有非金融企业的债务总额是其息税摊销前利润(EBITA)的5.7倍。她补充说,如果不包括茅台,这一比例将升至20倍。

贵州茅台、其母公司贵州茅台集团以及贵州省政府没有回复记者的置评请求。

多山的贵州是中国最贫穷、负债最多的省份之一。标准普尔的数据显示,该省去年的人均GDP仅略高于7000美元,不到北京的三分之一。贵州必须通过税收来支撑其债务,这些债务包括国有企业和表外融资平台的借款,规模相当于GDP的112%,在中国各省中排名第三。

在2019年底和2020年底,茅台的母公司将茅台的两笔股份(各占整个公司4%左右)无偿划转给了一家政府投资公司。到今年第一季度,这家投资公司已经抛售了大约3.5%的茅台股份。

据《华尔街日报》估计,此次售股可能筹集了约123亿美元的资金。这一价值是根据其卖出股票当季的交易量加权平均股价(以美元计算)计算出来的。母公司保留了54%的股份。

卖家没有透露这些资金的用途。晨星分析师詹妮弗·宋(Jennifer Song)说,这些资金可能帮助有关部门偿还了地方政府融资平台筹集的表外债务。

她表示,贵州面临着一个两难的境地。这个多山的省份必须投资以促进经济增长,但税收和土地销售收入无法满足其基础设施投资需求。她说:“由于地处偏远,公路利用率不高,高速公路都在赔钱,”

她还表示,如果茅台的母公司今年晚些时候再转让4%的股份,不会让人感到意外。

该公司的领导层与地方政府关系密切,原贵阳市交通运输局局长高卫东于2020年初接任董事长一职。高卫东还担任母公司的董事长。

当地的优先事项有时会让茅台与外部股东发生冲突。今年2月,在个人投资者的反对下,该公司取消了一项捐赠计划。该公司原计划投资8.2亿元人民币(约合1.26亿美元),用于四个项目,包括一个污水处理厂和一个道路建设项目。

大华继显(UOB Kay Hian)驻上海分析师沈志峰(音译)表示,这一180度大转弯表明茅台对投资者做出了回应。“这表明管理层将充分考虑市场的反馈,”他表示。对于一家去年公布净利润为68亿美元、销售额为122亿美元的公司来说,这笔支出是很小的。

不过,桑福德·伯恩斯坦公司驻香港分析师尤安·麦克利什(Euan McLeish)说,茅台还在其他方面给该省提供了帮助。例如,两年前,茅台开始以每瓶969元的出厂价,向母公司成立的一家销售公司销售其旗舰产品飞天茅台,而不是以直销价每瓶1400元的价格出售。“此事引发了强烈抗议,”麦克利什说。

500ml飞天茅台在京东的售价为1499元。图源:贵州茅台京东自营店

最终,茅台通过这一渠道将年销售额限制在相当于其净资产的5%,超过这一标准必须得到股东的批准。但麦克利什说,这对外部投资者来说仍然是个问题。

他表示:“考虑到出厂价和零售价之间的巨大差距,一些人担心此举意在将利润从上市公司转移到国有母公司”。他补充说:“以某种标准衡量,利润损失约为40%。”

他说,当地政府还鼓励该公司将产品销售给该省的经销商,而不是寻找可以触达全国性消费者的经销商。此外,他说茅台还在家乡做修路和慈善捐赠等事情。他说:“要在贵州分享(盈利的)喜悦,压力很大”。

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