恒大勉强过关但远非安全,现在该如何投资来规避其债务风险?

商业内幕网的詹姆斯·法里斯采访了六位美国的投资专家,询问他们对于恒大债务危机的看法。专家们一致认为恒大上周只是暂时避免了违约,但危机远未解决。不过这场危机不一定会像雷曼兄弟那样影响全球的经济。但为了对冲可能的违约风险,投资者还是应该开始考虑更稳妥的投资方式。

内幕网采访的六位专家认为,恒大这个濒临倒闭的中国房地产巨头,最终会拖欠其债券付款,它只是没有在上周发生。

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这个地球上负债最多的房地产开发商在30天宽限期到期的前一天,向2022年3月的债券持有人支付了8350万美元的利息,从而打破了人们的预期。

但是,在积极的扩张战略失败后,恒大深陷3000亿美元的债务中,远未走出困境。专家说,重要的问题是,中国第二大房地产开发商(按销售额计算)是否会违约,而不是何时会违约。

RiverPark 基金的首席信息官米奇·鲁宾周五早上在给内幕网的信息中写道:“一次付息之后会要付更多的付息,付一次只能救它们一天,但不是永远地拯救它们,它们有堆积如山的债务,还有许多利息要付。”

恒大股价和债券对这一消息的反应是出乎意料的疲软,证明投资者对恒大能否在这场金融风暴中生存下来持怀疑态度。据彭博社报道,恒大股票上涨了相对温和的4.3%,而其债券仅上涨3美分。今年股票仍然下跌了81%,而债券的价格只有27美分。

恒大股票从2020年11月到2021年10月的走势。来源:市场内幕网。

Interactive Brokers的首席策略师史蒂夫·索斯尼克10月22日给内幕网的信息中写道:“市场不认为问题已经结束了。”

以下是对恒大将如何倒下,其影响有多大,以及投资者该如何保护他们的投资组合,以避免未来违约可能带来的混乱的全面信息。

风险承担者忽略了“闪烁的红灯”

投资者应该听从安德·莱福特的意见。近十年前,这位著名的做空者兼香橼研究公司创始人发表了一份严厉的报告,称恒大存在“欺诈性会计”,并且已经破产。作为对这一批评的回应,香港的证券监管机构禁止莱福特在当地进行交易。

据英国金融时报的报道,对恒大偿债能力的担忧在8月中旬再次出现,因为这家房地产巨头收到了来自不满的承包商的数百次诉讼,创造了一个令人不快的记录。

金融时报报道说,8月31日,恒大警告说它有违约的风险。一周后,信用评级机构惠誉也表示同意,下调了恒大的债务评级,随后称某种违约是“可能的”。恒大董事会在9月14日的声明中警告说,“不能保证”它将履行未来的财务义务。

在接下来的一周里,投资者对恒大的解体可能对全球市场,而不仅仅是中国市场,产生的影响感到不安,股票随之大幅下挫。标普全球在9月20日警告说,其不良影响将介于“涟漪”和“浪潮”之间。

恒大的麻烦从9月一直持续到10月。在错过票据支付后,恒大急于筹集现金,并着手出售一些子公司,如物业服务部门。但是一笔26亿美元的潜在交易却失败了,在交易暂停三周后,恒大股价暴跌14%。

现在,尽管它避免了违约,但对恒大或其利益相关者来说,仍然没有容易的出路。据彭博社报道,在购房旺季,恒大的房地产销售下降了97%。林·奥尔登投资策略公司的创始人林·奥尔登说,除非出现一连串不可能发生的奇迹,否则恒大的股票和债券似乎“迟早会出现亏损”。

经济研究公司Econ Americas的主管弗格斯·霍奇森在接受内幕网采访时说:“我不认为粉饰太平就能解决问题,想要扭转乾坤并当作一切都已恢复正常并不那么容易。因此,即使他们以某种方式重新站起来,找到人救助他们并解决他们的债券危机,我也看不到巨大的转机。我认为,问题是根本性的,而不是表面性的。”

Pinnacle Associates国际和全球产品的首席投资组合经理兰迪·巴伦在接受内幕网采访时表示,投资界普遍存在事后诸葛亮的现象,但恒大的下滑远非不可预测。他补充说,“最明显的迹象”是恒大承担巨额债务的历史,以一种被摩根大通分析师称为“不成熟的资本管理”方式严重超支,并取消了股息,更不用说其财务报表缺乏透明度的问题早就被记录在案。

巴伦说:“这些都像是远处巨大的、闪烁的警示灯,或者说是天空上密布的雷云。所以人们不应该觉得诧异。”

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这是雷曼的续集或者只是中国的问题?

如果恒大注定要违约,就像内幕网采访的专家一致认为的那样,这就引出了一个问题。谁会最终受到伤害?

Truist Advisory Services的高级全球宏观策略师埃伊莱姆·申于兹在接受内幕网采访时表示,这家房地产公司倒霉的股票和债券持有人可能是最先有麻烦的人,但还有无数其他利益相关者需要考虑,包括恒大的供应商、承包商、员工以及当前和未来的客户。

另外,中国政府并不关心国际投资者,索斯尼克说,如果恒大破产,中国的当务之急是保护消费者,以防止社会动荡和保护权力,并补充说国家将遵循处理金融危机的传统做法:提供流动性。(注:流动性是指手头的现金水平,以及某样东西能多快地转化为现金,即可售性或可销售性。)

恒大股票在9月中旬被抛售,因为专家们将它的困境与雷曼兄弟的相提并论,雷曼兄弟是一家投资银行,13年前在美国历史上最大的破产案中拖欠了贷款。雷曼的倒闭引发了一场野火,蹂躏了全球银行系统,引发了一场经济衰退。

但专家告诉内幕网,将恒大与雷曼做类比并不合适,尽管恒大对中国经济至关重要,但它不像雷曼那样与全球的金融机构交织在一起。这意味着“传染性”,即当一家公司无法偿还贷款时,随之而来的连锁性的经济反应,不太可能蔓延到全球。Interactive Brokers的策略师索斯尼克甚至不相信传染性会蔓延到中国自己的市场或经济。

索斯尼克在采访中告诉内幕网:“恒大并没有跟那么多地方有关系。我认为,它仍然没有像大型银行、经纪公司或保险公司那样相互关联,而这正是雷曼在全球金融危机中造成问题的真正原因。”

RiverPark基金的首席信息官米奇·鲁宾在接受内幕网采访时说,相反,恒大的斗争是“以中国为中心的问题”,对美国市场没有全球性的影响或传染风险。  

鲁宾说:“大多数人已经得出结论,中国的一家有影响力的房地产公司不会以某种方式扰乱全球市场,因此并不存在真正的连锁反应,我认为人们已经接受了这个消息。”

在恒大危机中该如何投资

索斯尼克说,中国股票并非“不可投资”,但他也强调,任何决定在中国投资的人都应该非常谨慎。他并不是唯一对购买中国股票表示迟疑的市场观察者。

霍奇森告诉内幕网:“中国是一个庞大的经济体,触角无处不在,很少有股票能避免受到影响。”

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奥尔登表示,中国的互联网巨头,如阿里巴巴、腾讯和京东,债务较少,资产负债表总体较强。但鉴于巨大的监管风险,它们绝非万无一失,同时,中国的房地产股票,在经历大量坏消息后,会进行价格调整,它们对一些人来说也可能会很有吸引力,但它们仍然不适合胆小的人。

奥尔登说,希望远离股票,使投资更多样化的投资者,可能应该考虑购买美国通胀保值证券(Treasury Inflation-Protected Securities,TIPS)。这位策略师指出,虽然TIPS的收益率相对于通货膨胀仍然是负的,但它比债券的收益率要高,当然也比现金要高。

注:通胀保值债券(TIPS)是美国政府发行的一种国债,通货膨胀保值债券与通货膨胀指数挂钩,以保护投资者不受货币购买力下降的影响,当通货膨胀率上升时,TIPS会调整价格以维持其实际价值。

奥尔登说,另一种对冲恒大下跌并从波动中获益的方法是,购买标普500指数或他们所拥有的股票的价外看跌期权。请注意,期权允许进行风险管理,但它不是适合每个投资者的策略。

这两种防御性交易是为恒大违约做准备的一种方式,但如果能从近期的历史中吸取什么经验的话,投资者可能最好就坚持到底。自9月中旬以来,美国股市上涨了4%,并摆脱了短暂的下滑,用索斯尼克的话说,当时投资者注意到了恒大的问题并将其作为卖出的借口。

恒大的传奇将继续下去,因为它正在为生存而奋斗。但索斯尼克说,对于中国以外的投资者来说,这家房地产开发商的困境是“看不见,摸不着”。

索斯尼克说:“我们正处于这样一个阶段,对恒大成为全球问题的最坏情况还没有实现,所以美国投资者可以把它推到一边,投资者在想:‘为什么要让它妨碍原本乐观的美国股市呢?我们先不去担心它,直到它再次成为我们应该担心的事情。’”

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