据市场观察报道，美元在2022年年初就展示出了一个令人费解的问题：交易员普遍预测美联储为遏制通胀今年将实施多达四次加息，但美元为何还在持续下跌？

ICE美元指数周四（当地时间1月13日）下跌0.1%，至94.81点，创下两个月来的低点。ICE美元指数衡量的是美元兑一篮子六种主要货币的汇率。本周迄今，ICE美元指数累计下跌1%，自年初以来累计下跌1.2%。

如果一个更“鹰派”的央行采取更激进的货币紧缩政策，通常会对货币起到支撑作用。不过，Société Générale的全球宏观策略师基特·贾克斯表示，如果美联储开始升息周期，但每次的利率却只是以很小的幅度增长，那么美元可能会保持下跌趋势。

他指出，尽管交易员们迅速消化了今年四次加息的可能，他们仍预计联邦基金利率（目前在0% – 0.25%的区间）将在不高于2%的水平触顶。这可能是近期美元以及其他资产如此表现的原因。联邦基金利率是存款机构相互交易在联邦储备银行余额的利率。

贾克斯在周四的一份报告中说：“市场处于不可思议的幻境之中。”

他说，美国股市投资者对上限为2%的“最高利率预测”感到振奋，却忽视了美联储更加强硬的立场，因为更快加息的前景反映出，或许新冠疫情最糟糕的时期已经过去，以及市场对此迫切的希望。

联邦基金利率上限为2%的预期只会出现在“金发姑娘经济”的场景中。贾克斯说，周三的市场也反映了这一点，美国12月消费者价格指数（CPI）较上年同期上涨7%，创下近40年高点，标准普尔500指数回升至距离历史高点不到2%的水平，芝加哥期权交易所波动率指数大幅回落。衡量标准普尔500指数预期波动率的VIX指数本周稍早升至逾四周高位，高于23点，随后回落至19点左右的长期均值下方。

“金发姑娘经济”这个术语描述了一个经济系统的理想状态。在这种完美状态下，有充分的就业、经济稳定和稳定的增长。经济既没有大幅扩张也没有大幅收缩。

贾克斯称，美元持续走软与整体情绪一致。

他表示：“CPI数据会成为头条新闻，但如果利率市场不认为它们会对美联储构成更多的政策收紧压力（而不是更快收紧），股票市场也不认为它们对经济构成威胁，那么外汇市场为什么不能认为，随着疫情后的全球经济复苏站稳脚跟，其他更便宜的货币可以从中获益？”

贾克斯表示，问题在于，如果美联储仅仅通过将联邦基金利率上限设定为2%，就能使美国经济回到充分就业和适度通胀的均衡状态，这种情况只可能在童话故事里发生。

资本经济高级市场经济学家乔纳斯•高尔特曼在周四的一份报告中表示，实际上，利率在2%以下水平触顶的预测与政策制定者希望看到的情况越来越不一致。

戈特曼说，美联储主席鲍威尔本周早些时候暗示，政策制定者希望将政策调整至中性甚至偏紧的水平，也就是说政策利率会高于2.5%。他说，有迹象表明，随着美联储缩减其资产负债表，“量化紧缩”将比上一个紧缩周期开始得更快、推进得更快，这是联邦基金利率上限更高的另一个暗示。

戈特曼说：“如果美联储在更大范围内收紧政策立场的明显意图得以实现，我们认为这将导致美元走强。”