为什么通胀高涨,华尔街还要积极推荐买入股票,巴菲特早看穿了

2022-06-23 18:27:39

Margaret Moran在雅虎新闻发表文章,华尔街在美国通胀飙升之际,却显示出了12年来最高的乐观情绪,作者认为,华尔街的判断出现了严重错误,他们这么做是为了继续赚取高额的佣金,也是被企业未经通胀调整的收入上涨给麻痹了,同时还错误地估计了股市即将反弹。

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随着美国通货膨胀的肆意飙升,历史先例告诉我们,华尔街现在应该感到恐慌。

然而恰恰相反,即使消费者价格指数的上涨幅度在过去3个月中超过了8%,华尔街对标准普尔500指数中56.9%的股票保持买入评级,而对这一指数的卖出评级仅为5.4%。

即使在市场状况良好的情况下,这么大比例的看涨评级也是极不寻常的。标准普尔500指数股票中买入评级的五年平均值略低,为53.3%,但即使如此,从历史角度来看,这也是一个异常高的水平。FactSet从2010年开始收集华尔街的评级数据,根据这一记录,华尔街目前的乐观程度至少是12年来最高的。

那么,是什么让华尔街突然喜欢上了通货膨胀?为什么在消费者购买力迅速下降的情况下,分析师们还在不断地发出买入评级?让我们来看看华尔街的错误所在,以及为什么投资者不应该被愚弄。

不过,在我们深入探讨之前,我们应该记住,正如沃伦·巴菲特曾经说过的那样,当数万亿美元被华尔街人士收取高额费用管理时,获得超额利润的通常是经理人,而不是客户。换句话说,当华尔街出错时,这很可能是一件有意为之的事情,目的是增加华尔街的利润。

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买入的假象

市场越是看涨,华尔街的利润就越高,因此,如果一些分析师故意发布大量的看涨评级,来支撑投资者的情绪并鼓励积极的交易,这对我来说并不奇怪。

然而,这并不是唯一起作用的因素。由于过去几年创纪录的宽松货币政策和财政刺激措施,以及从疫情开始的更高储蓄,消费者获得了不寻常的短期抗通胀能力。

消费者的短期抗通胀能力不会永远持续下去,但就目前而言,分析师和投资者都认为这种能力将持续一段时间,因为许多公司的季度收益报告仍然显示出同比的改善。当数字上升时,人们很容易被欺骗,认为销售正在改善,尽管从技术上讲,如果利润的增长速度不超过通货膨胀,公司就没有实现真正的增长。

此外,由于供应链的限制导致价格上涨,而工资增长持续低于价格增长,许多公司看到他们的利润率正在改善,这是华尔街喜欢的。供应链的限制给了某些公司巨大的定价权,尤其是那些拥有宽阔护城河的公司(公司的护城河是指公司保持竞争优势的能力,这些优势有望帮助公司抵御竞争,并在未来保持盈利能力)。

这种市场状况造成了一种乐观的假象,很容易诱惑投资者买入,使人几乎以为通货膨胀实际上对股市是有利的。

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巴菲特谈通货膨胀

把高通胀看作是一件好事,对投资者来说是一个危险的陷阱。通货膨胀持续的时间越长,它就越复杂,越会侵蚀消费者的消费能力,导致下行压力,最终抵消价格上涨带来的企业收入。

在《财富》杂志1977年发表的一篇文章中,在另一个通胀率高涨的时期,巴菲特提供了这样一段故事:

计算结果清晰地表明,通货膨胀是一种比我们的立法机构所颁布的任何东西都更具破坏性的税收。通货膨胀税具有轻松消耗资本的神奇能力。对于一个存款利息为5%的寡妇来说,她在通货膨胀率为0时期为她的利息收入支付100%的所得税,和在5%的通货膨胀期间不支付任何所得税,本质上没有任何区别。因为无论哪种方式,她实际上都没有任何收入。她花的钱都是来自于资本。她会觉得100%的所得税很离谱,但可能没有注意到5%的通货膨胀从经济上来说,跟100%征税是一回事。

把这个例子联系到2022年,我们基本上都在为没有通胀的任何回报支付100%的所得税,截至5月,通货膨胀率为8.6%。

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滞胀在劫难逃吗?

一些分析家声称他们不担心通货膨胀,因为他们预计通货膨胀很快就会消退。他们的理由是,财政刺激措施和疫情暴发时的储蓄助长了通货膨胀,使公司更容易提高价格,并且没有看到需求的显著减少。根据这一逻辑,一旦消费者的消费能力减弱,通货膨胀就会自然消散。

另一方面,我们也可能出现这样的情况:经济增长停滞不前,但通货膨胀仍然存在。这种情况被称为滞胀,上次发生在美国是在20世纪70年代。由于俄罗斯对乌克兰的战争,滞胀的可能性进一步增加。

根据世界银行最新的《全球经济展望》报告,全球经济增长预计将从2021年的5.7%下降到2022年的2.9%,与1月份发布的2022年4.1%的增长预测相比,出现了大幅下降。

截至5月,美国国会预算办公室估计,美国的实际国内生产总值在2022年将增长3.1%。此前,市场曾寄希望于美联储,认为其可以帮助降低通货膨胀率,不至于干扰经济增长。但目前看来,这不太可能。此外,如果俄罗斯和北约之间不断加剧的地缘政治紧张局势,对全球经济有任何进一步的干扰,我们可能会看到经济增长的进一步下降。

上一次美国出现滞胀时,巴菲特一直等到1974年11月1日才宣布看涨股市,当时美国经济陷入长期衰退,市场悲观情绪达到顶峰,通货膨胀率飙升至12.3%,GDP下滑0.5%。当时标准普尔500指数已经下跌了42%以上,巴菲特才宣布:“现在是投资和致富的好时机。”

这是他整个职业生涯中最直接的预测之一。

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我们还没有看到经济衰退

经济急剧衰退之后,股市会出现长期上涨,这可能是华尔街如此看好通货膨胀的部分原因。也许分析家们正试图放眼未来,但在这个过程中,他们忘记了一个关键因素:经济衰退还没发生。

当然,标准普尔500指数今年到目前为止已经损失了大约五分之一的市值,但迄今为止,消费在抵御通胀方面表现良好。市场下跌的很大一部分来自于成长型股票,这些股票的价格在2020年和2021年被炒得高得离谱。网飞和Meta是标普500指数中的巨无霸,今年它们的市值损失超过50%,拖累了这个权重分布不均衡的指数。

总的来说,华尔街对通胀的看法是错误的,因为他们搞错了时机,推理的逻辑也不对,就像巴菲特在20世纪70年代所做的那样,那些寻找便宜货的人可能还需等待真正的衰退,然后再全盘投入。

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