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价值型股票的春天来了

2022-06-26 14:38:26

Karen Langley在华尔街日报发表文章,随着市场情绪的改变,价值型股票超过了成长型股票,再次获得了投资者的青睐。

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美国对冲基金经理克里夫·阿内斯和著名投资人罗伯·阿诺特表示,在落后多年之后,价值股终于有了上涨的空间。

尽管在2022年瞠目结舌的大跌中,股市中几乎没有哪个角落能够毫发无损,但价值型股票(传统上被认为是那些以账面价值或净资产的低倍数交易的股票)却比大多数股票表现得更好。根据一项指标来看,它们有望以2001年以来最大的幅度击败快速增长型股票。

排名靠前的价值股大多是传统上增长较慢的企业,如埃克森美孚公司、默克药厂和莫尔森·库尔斯(Molson Coors)饮料公司。这些股票在2022年都取得了两位数的收益,相比之下,标准普尔500指数下跌了18%。同时,在过去10年的大部分时间里推动市场上涨的大型科技股已经下跌,因为美联储为抑制高通胀而提高了利率。

AQR资本管理公司的管理和创始负责人阿斯内斯和资本市场公司Research Affiliates的创始人兼董事长阿诺特表示,尽管价值型股票近期有所上涨,但与增长型股票相比,它们仍然异常便宜。

阿斯内斯在最近的一次采访中说:“像我这样的人,无论是出于法律还是诚信的原因,都不应该使用保证这个词,我也不会这么做,但我从未对价值型股票感到如此兴奋。”

在未来的日子里,投资者将关注住房、制造业和消费者信心数据,来预测市场的发展轨迹。

阿斯内斯说,价值型股票的相对便宜让他相信,在未来三到五年内,它们的前景一片光明。阿斯内斯表示,在2019年底时,AQR将策略适度偏向价值型股票。截至3月底,公司管理着1170亿美元。据AQR称,其专门的价值策略,即股票市场中性全球价值策略,截至今年5月的总回报率为52.5%。同期标普500指数的总回报率(包括红利)为12.8%。

价值股的表现远优于成长股,数据源:道琼斯市场指数

Research Affiliates的阿诺特表示,相对于增长型股票,价值型股票可能处于长期表现优异的早期阶段。Research Affiliates设计的投资策略,截至3月底,管理着1680亿美元。

阿诺特说:“随着我们接近相对估值的历史标准,我保留改变观点的权利。但就目前的水平来看,我认为我们将有一个辉煌的十年,其中的三到五年是一个惊人的辉煌。”

投资者使用各种估值指标来衡量股票的价格是便宜还是昂贵。一个常见的方法是将一家公司的股价与它的预期收益进行比较,这样投资者就可以看到他们为利润付出了多少钱。其中一个这样的衡量标准显示,价值股仍然异常便宜。

根据美国银行全球研究的数据,在5月底,罗素1000价值指数的交易价格是其未来12个月预期收益的14.3倍。与此同时,罗素1000成长型指数的交易价格是未来收益的22.5倍。

美国银行的分析显示,这使得价值型基准股的市盈率为成长型指数的63%,低于1978年底以来71%的平均值。在11月底,价值指数的交易价格仅为增长指数估值的53%。

阿诺特说:“当价值非常便宜时,回调往往是强大而快速的。今年我们确实看到了这一点。”

价值股的领导地位代表了最近一段时间主导股市的动态变化。廉价股多年来一直落后于增长型股票,因为投资者扎堆购买那些承诺在未来快速扩张的公司股票。从2009年到2021年,罗素1000价值指数仅在2012年和2016年战胜了罗素1000增长指数,在其他11年里都落后于后者。

罗素1000增长指数(深绿)和罗素1000价值指数(浅绿)的走势,数据源:FactSet

由于数字公司蓬勃发展,部分实体经济关闭,2020年新冠疫情的暴发对价值股交易的打击尤其严重。与此同时,美联储将利率降至接近零来支持经济,促使投资者在高风险资产中寻求回报。资本涌入增长型股票,从蓝筹科技公司到不太成熟的企业,帮助增长型指数在那一年飙升37%,而价值型指数只上升了0.1%。

今年的情况完全不同。随着美联储加息,整个市场的股票都在下跌,成长股的跌幅尤其大。更高的利率侵蚀了投资者所期望的未来收益。

今年到目前为止,罗素1000价值指数已经下跌了12%,而罗素1000增长指数则下跌了25%。根据FactSet和道琼斯市场数据,这是自2002年以来价值型股票最大的领先优势。如果13个百分点的领先优势能够在今年的剩余时间里保持住,这将标志着价值型股票自2001年以来的最佳年度表现。

今年以来,增长型基准指数被一些最大的公司的下跌拖累而大幅下跌。Facebook母公司Meta已经下滑了49%,英伟达下跌了42%,亚马逊则下跌了30%。

与此同时,价值指标因能源股的飙升而得到了提振,这是2022年标准普尔500指数中唯一处于正值的行业。今年以来,埃克森的股价上涨了42%,而雪佛龙上涨了23%。阿诺特说,他对能源股的持股比例偏高,但随着能源股的上涨,他一直在轻度减仓。

在伯克希尔·哈撒韦公司最近的年会上,能源行业的呼声很高,公司首席执行官沃伦·巴菲特是价值投资的长期坚持者。

伯克希尔公司的副董事长查理·芒格说:“我爱上了标准石油,我希望世界上其他地方都能像我们的大石油公司一样运作良好。"

埃克森公司和雪佛龙公司都是标准石油公司的后代。最近几个月,伯克希尔买入了西方石油公司的股票,并增持了雪佛龙的股份。到目前为止,西方石油公司的股票已经上涨了近一倍。

可以肯定的是,预测一组股票在短期表现的风险很大,而且,无论是自认为是价值投资者的阿诺特,还是谈论过价值吸引力的阿斯内斯,都不愿过分宣传近期的价值上涨。

阿斯内斯说:“尽管我应该是一个理性的分析师,但我也是一个非常迷信的分析师,我认为只有在退休和死亡后,才能在这个行业沾沾自喜,所以我不会炫耀任何的胜利,但这并不意味着我不享受这种胜利。”

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