巴伦周刊:股债两市今年遭遇了艰难的一年,投资者明年该如何投资?

据巴伦周刊报道,离2022年结束还有一个多月的时间,对于股票和债券来说,几乎可以肯定今年是一个可怕的年份。投资者面临的关键问题是:这预示着来年的情况是怎样的?

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相关基金讲述了今年所遭遇的悲伤故事。根据晨星公司的数据,从2021年底到周三,安硕核心标普整体美股市场ETF(ITOT)总回报率为负16.9%。在同一段时间内,跟踪美国国内投资级应税债券市场的安硕美国核心综合债券ETF(AGG)的回报率为负12.9%。由于这两种资产类别都受到了两位数的打击,代表传统60/40的股票/债券投资组合的先锋平衡指数基金(VBAIX)出现了15.3%的损失。

这些都体现出美联储今年的加息有多激进。美联储已将其关键的联邦基金目标范围从年初几乎为零的水平提升至3.75%-4%,根据芝商所FedWatch工具,期货市场定价预计,到2023年中期,美联储还会将利率再提高至少一个百分点。这已经给整个金融资产进行了重新定价。

那么投资者该怎么做呢?如果被迫在股票和债券之间做出选择,巴克莱策略师会选择固定收益。他们认为,回报率可能会达到4.5%或以上的短期现金投资,恐会成为2023年的真正赢家。他们在巴克莱的投资展望报告中写道:“在几乎不承担任何风险的情况下赚取超过4%的能力,是明年应该会拖累股票和债券市场的一个因素。”

股票面临双重阻力:企业盈利下降和估值压力。事实上,根据法国巴黎银行策略师的说法,过去一个月左右的反弹使标普500指数的市盈率从约15.5倍提升至约17倍。他们认为,这些利润估计太高了。

同样,今年一直在看跌美股的摩根士丹利的迈克尔·威尔逊认为,标普500指数在2023年底会达到3900点。虽然这接近标普500指数当前的水平,但他认为随着盈利预测的下调,这中间会有很多波动。

摩根士丹利的首席跨资产策略师安德鲁·希茨认为,投资级债券是今年最大的输家之一,但可能是明年的大赢家之一。这反映了债券界的一个“伟大宇宙真理”:当价格下跌时,收益率会上升。高收益率反映了无风险国债的较高收益率,以及风险较高的行业债券收益率溢价增加的结合。希茨青睐于国债、高等级公司债券、机构抵押贷款支持证券和市政债券。

MassMutual公司全球投资策略负责人克利夫·诺林说,更大的利差使投机级高收益债券和杠杆贷款,与股票甚至是私募股权相比,更具竞争力,即使在考虑到这些高风险资产的违约率会不可避免地上升之后,情况也是如此。

GMO的资产配置联席主管约翰·桑代克打趣说,现在,高收益债券实际上是有收益的。他说,虽然他非常赞成全球投资者选择非美国的价值股,但在美国资产中,选择高收益债券是股票和债券之间的一个折衷选择。这是相当糟糕的,因为风险较高的股票应该比债券回报更高,不过,在较短的时间范围内,什么都有可能发生。

他补充说,在固定收益方面,10年期国债通胀保值证券(TIPS)的实际收益率已经从一年前的负1%翻转到正1.5%。虽然企业高收益债券利差已经恢复到正常水平,但桑代克更喜欢这一领域的短期限证券。

然而,Advisors Capital Management的首席投资官查尔斯·利伯曼认为,基于目前的通胀水平,美国国债的实际收益率是没有吸引力的。即使消费者价格指数的同比涨幅从今年超过8%的峰值缓和到4%,3.70%的10年期美国国债的实际收益率仍然为负。可以肯定的是,高通胀在很大程度上是由暂时性因素造成的,如二手车价格的跳升,这一情况现在正在逆转。但他补充说,如果美联储不以超过共识预期的方式加息,通胀能否回落到4%甚至3.5%,还有待观察。

利伯曼的收入导向型投资组合通常以80%的股票和20%的固定收益为目标,与预期的以债券为主的投资组合相反。这是为了给退休人员等投资者提供一个不断增长的收入流,这使他转向了公司债券和优先股,特别是他曾提到过的固息转浮息债券。固息转浮息债券在特定时期内支付规定的息票,然后根据特定基准提供浮动回报。

他青睐的其他收入导向型股票包括商业抵押房地产投资信托基金,这与投资者更熟悉的、投资于住宅抵押贷款的房地产投资信托基金不同。商业抵押房地产投资信托基金侧重于通常每五年重置一次并带有提前还款罚款的贷款,使其比住宅抵押贷款房地产投资信托基金的波动性更小。在这个领域,他青睐于喜达屋房地产信托、黑石抵押贷款信托和Ladder Capital。

他青睐的一个更具争议性的群体是商业发展公司,利伯曼将其称为没有存款的银行。商业发展公司通常向中间市场的公司提供贷款,当经济疲软时,这些中间市场的公司可能会有风险。他看好Golub Capital BDC、Hercules Capital和Sixth Street Specialty Lending,这些公司提供的收益率从9%到10%以上,作为对其风险的补偿。

不过,诺林表示,这些都不是债券,因为债券的票面收入回报和到期本金偿还的确定性更高。而且,与一年前相比,至少债券投资者正在为他们所承担的风险获得更公平的回报。他补充说,未来险恶的市场应该会证明,主动管理的价值优于被动策略。

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