中国放松防疫政策,对市场意味着什么?

据华尔街日报报道,周四(12月8日)是新冠疫苗开始接种两周年,但美国和世界经济仍然被新冠疫情造成的问题所支配。随着中国开始重新开放的喜悦、痛苦和最终的宣泄,这种不确定性即将变得更糟。

自从相关政策变化的传言开始以来,市场一直押注于重新开放的短期利益。人民币对美元的汇率创下了自1994年人民币国际化以来最大的五周涨幅,国内股票跳涨了约10%。

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危险的是经济、金融和政治波动的重演,这种波动在世界其他地区造成了繁荣萧条的循环周期。股票又回到了英国考文垂的退休人员玛格丽特·基南成为第一个正式接种疫苗者时的水平以下。

有三个理由可以认为,中国的经济可能不那么容易受到世界其他地区的麻烦的影响。但这并没有使中国股市像许多人认为的那样明显便宜。这也不意味着中国的重新开放,不会对世界其他地区造成干扰。

首先,中国没有那么多像美国和欧洲在疫情封锁后用于刺激经济的措施,来支持经济的反弹,也没有火热的就业市场和通胀。根据国际货币基金组织的数据,中国最初的支持计划规模较小,到2021年9月占GDP的5%,而美国则是26%。自那时以来,中国政府一直避免采取重大刺激措施。

中美MSCI指数走势对比。Source: WSJ

由于中国家庭的口袋里并没有大量刺激消费的资金,经济反弹的力度可能不会那么大。这使航空公司、酒店和餐馆更容易满足更多的需求。在家工作的人所购买的东西也没有那么多,这意味着与发达国家相比,中国更不需要将健身自行车和笔记本电脑的产能轮换回来(回到日常用品)。

最重要的是,消费需求的恢复不太可能是突然的,因为中国比世界其他地方更谨慎地重新开放,尤其是因为中国很少有人对病毒有免疫力。随着新冠病毒的传播和医院人满为患,即使中国政府不重新实施封锁,消费者也可能保持小心谨慎。

中国新增新冠病例走势。Source: WSJ

其次,与此相关的是,由于中国年轻人失业率高企,小企业受到损害,中国经济中有大量闲置产能,可用于扩大需求激增的服务业。全球压力可能也不会那么严重,因为中国重新开放的同时,世界其他地区的增长正在放缓,这可能会缓解油价和其他必需品进口的压力。

第三,中国不太可能重蹈美国选择退出劳动力市场的覆辙,这种情况使可填补工作岗位的人员短缺更加严重。

瑞银集团(UBS)首席中国经济学家汪涛表示:“因为一直没有(疫情补助)支票,人们在收入方面受到影响,所以不得不回到劳动力市场”。

许多投资者关注的是中国市场“无人问津”,这通常是一个好兆头。摩根士丹利资本国际(MSCI)衡量中国股市的指标是预期12个月收益的12倍,而美国是18倍,即使是在最近中国股市上涨之后。从8月到10月,外国投资者对通过港股通计划购买中国股票的兴趣也急剧下降。

在这种情况下,美国经历的商品、服务和资产价格的意外波动的巨大幅度,应该让我们对中国经济复苏的预测保持警惕。无论是石油价格从短暂跌到负值到每桶120美元以上,还是航运费率和木材期货价格翻倍和下跌,或者是科技股的泡沫破裂,这些波动都让人感到惊讶。

Source: WSJ

更糟糕的是,中国可能理应得到比美国更多的股市折价。这在很大程度上不是由于对新冠肺炎政策的担忧,而是由于对地缘政治、法治缺失以及中国房地产开发商崩溃的结构性问题的担忧。

虽然中国股市的估值已经下降了很多,但几乎与疫情前的水平完全一致,相对于美国股市的折价也是如此。

从表面上看,世界第二大经济体的开放对各地股市都是有利的,它推高了需求,消除了对供应的限制。但全球需求的增加,特别是在石油需求的增加,使得其他国家的中央银行想要给他们的经济降温更加困难。中国的重新开放可能没有西方那么混乱,但也有很大的破坏潜力。

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