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俄罗斯战争的经济代价越来越明显,明年会更糟糕

经济学人指出,随着战争持续,俄罗斯已经无法保护公民免受痛苦,让他们继续生活在与战争无关的幻觉中越来越困难。

在过去的一年里,很少有货币的表现比俄罗斯卢布更糟糕。

去年 9 月,1 美元能买到 60 多卢布。而现在,1 美元可以买到近 100 卢布。卢布贬值对普通俄罗斯人来说是一个象征性的打击,因为他们喜欢将强势货币等同于强势国家。去年全面入侵后,面临制裁,俄罗斯决策者之间达成了共识,中央银行和财政部携手合作。现在,随着通胀率上升和经济增长放缓,这两个机构正在反目成仇。

这会影响俄罗斯有效发动战争的能力。

全面入侵初期,俄罗斯官员的任务很简单:经济崩溃。他们立即实施了资本管制,并将政策利率提高了一倍,以防止人们从金融体系中撤出资金。

卢布兑美元汇率一度跌至 135,随后有所回升,经济先下滑后好转。主要在石油和天然气销售收入的资助下,财政部通过在国防和福利方面大肆挥霍,使GDP实现增长。

强劲的石油和天然气出口也导致卢布升值,降低了进口价格,进而降低了通货膨胀。这使得俄罗斯中央银行能够适应财政扩张,将利率降至入侵前夕的水平以下。在 2022 年期间,消费价格上涨了 14%,实际国内生产总值下降了 2%,虽然表现不佳,但比预测者预计的要好得多。

上周,普京声称,"俄罗斯经济的复苏阶段已经结束"。

话说早了。战争的新阶段给官员们带来了艰难的选择。考虑到 3 月份的总统选举,财政部希望支持经济。据彭博报道,俄罗斯计划将国防开支占国内生产总值的比例从 3.9% 提高到 6%。财政部还希望提高社会保障支出。普京热衷于热火朝天地发展经济。他最近夸耀俄罗斯创纪录的低失业率,称其为 "我们整个经济政策有效性的最重要指标之一"(征兵和移民无疑也有帮助)。

然而,中央银行已不再热衷于提供帮助。问题始于卢布,卢布下跌的部分原因是商人们正在从国内撤走资金。今年大部分时间的低油价也降低了出口价值。与此同时,俄罗斯找到了从微型芯片到汽水等一切产品的新来源。进口增加导致外汇需求上升,卢布贬值。

由于这些进口商品的成本上升,货币贬值加剧了俄罗斯的通货膨胀。俄罗斯央行行长纳比乌琳娜在最近的一份声明中警告说,财政刺激政策本身也是如此。

截至 9 月份的一年中,消费价格上涨了 5.5%,高于 7 月份的 4.3%。有迹象表明存在 "第二轮 "效应,即今天的通货膨胀会导致明天更多的通货膨胀。尽管生产率的增长依然疲软,但名义工资的增长率已超过大流行前的 50%。工资上涨增加了企业的成本,企业很可能会以提高价格的形式转嫁成本。

通胀预期正在上升。

这迫使纳比乌琳娜采取行动。8 月份,俄央行震惊了市场,将利率上调了 3.5 个百分点,一个月后又上调了一个百分点。央行希望通过提高利率来吸引外国投资者购买卢布。提高借贷成本也会抑制国内的进口需求。

但提高利率会给财政部带来问题。经济增长放缓意味着失业人数增加,工资涨幅缩小。较高的利率也会提高借贷成本,打击抵押贷款持有人和政府本身。去年 12 月,就在借贷成本开始上升之际,财政部决定更多地依赖浮动利率债务。8 月,财政部意识到利率上升,取消了更多债券的拍卖计划。

普京希望在不提高利率的情况下维护卢布的汇率。因此,他要求他的政策制定者找到创造性的解决方案。目前正在探讨的主要有两个想法:管理货币和促进能源出口。这两个办法看起来都不太可能奏效。

先说货币。

政府热衷于要求出口商放弃更多的硬通货,并加大资金出境的难度。8 月,政府官员开始制定 "指导方针","建议 "企业不仅归还销售收入,还要归还股息和海外贷款。9 月 20 日,财政部副部长阿列克谢·莫伊谢耶夫暗示,正在考虑实施资本管制,以阻止资金流向任何国家,即使是那些被视为友好的国家。

这些措施充其量只是不完善的措施。

俄罗斯的出口行业形成了强大的游说集团。普京执政初期的能源部副部长弗拉基米尔·米洛夫说,过去 18 个月的经验表明,在能源、农业和采矿业占据主导地位的企业,善于钻货币管制的空子,豁免和减免比比皆是。7 月下旬,普京颁布了一项法令,允许根据政府间协议经营的出口商将收益保留在境外,这些协议涵盖了与中国、土耳其和其他国家的大部分贸易。

克里姆林宫还希望通过迫使其他国家用卢布支付俄罗斯的出口产品,来人为制造对卢布的需求。央行行长们似乎认为这个计划非常愚蠢。

纳比乌琳娜在 9 月 15 日的一次演讲中指出,"与普遍的看法相反",出口支付的货币构成对汇率没有明显的影响,"唯一会产生变化的是只是兑换的时间",要么出口商用美元购买卢布,要么客户自己购买卢布。

注:这是指,如果出口商收到了美元作为付款,他可能需要将这些美元兑换为卢布,因为他在俄罗斯需要使用卢布进行日常运营。这种情况下,兑换是出口商完成的。如果客户(或买家)被要求用卢布支付,那么客户在支付之前需要先购买卢布。这种情况下,兑换是客户完成的。

对俄罗斯更有帮助的做法是用本国货币支付更多的进口商品,以节省外汇,然后让外国卖家持有这些卢布。但这种情况几乎没有发生的迹象。

俄罗斯可能会考虑动用外汇储备干预货币市场。

然而,价值 5760 亿美元的储备中,有一半以上被西方国家冻结。俄罗斯前央行官员索菲娅·多涅茨说,使用剩余的外汇储备很难,因为俄罗斯大多数机构都受到制裁,限制了进行交易的能力。而俄罗斯的可用储备自战前以来已经缩水了 20%,因此无论如何也只能维持卢布一段时间。

在不提高利率的情况下,支撑卢布的唯一可行办法就是促进能源出口。

理论上,有两个因素对俄罗斯有利。一个是油价上涨,自 7 月份以来,沙特阿拉伯的减产和对全球经济衰退担忧的消退帮助布伦特原油价格上涨了近三分之一,达到每桶 97 美元。另一个因素是俄罗斯的旗舰产品乌拉尔原油价格与布伦特原油价格之间的差距不断缩小,从 1 月份的 30 美元缩小到现在的 15 美元。

这一差距很可能继续缩小。自 12 月以来,七国集团成员已禁止托运人和保险公司帮助向仍在购买燃料的国家运送燃料,除非燃料售价低于每桶 60 美元。俄罗斯的对策是建立一支由亚洲和海湾地区中间商拥有的 "影子 "油轮船队,并利用国家资金为运输提供保险。

然而,俄罗斯的石油出口收益可能不会有更大的增长。价格上涨可能会抑制美国的消费,中国疫情后复苏的进程似乎已经结束。据数据公司 Kpler 的里德·安森估计,美国、巴西和圭亚那明年的日产量可能会合计增加 67 万桶,弥补沙特阿拉伯目前减产的三分之二。

期货市场显示,2024 年的大部分时间油价都将下跌。虽然俄罗斯可以出口更多的石油来弥补这一损失,但这样做会加速石油价格的下滑。

对俄罗斯来说,另一个坏消息是,由于通往欧洲的主要天然气管道关闭后天然气销量下降,俄罗斯现在必须从石油中赚取更多的收入,才能保持出口总收入持平。

截至 9 月 19 日的两周内,天然气销售收入仅为 7300 万欧元(7700 万美元),而去年同期为 2.9 亿欧元。欧盟正在讨论限制进口俄罗斯液化天然气。欧洲的核电厂也在减少对俄罗斯铀的依赖。

所有这些都意味着,随着俄罗斯通胀问题的持续,政府与中央银行之间的争斗只会愈演愈烈。在明年总统大选前大肆挥霍的诱惑,将加剧紧张局势,迫使央行要么将利率提高到令人沮丧的水平,要么放弃斗争,导致通货膨胀飙升。

或者,普京可以削减军费开支,但他为 2024 年制定的计划表明,他对削减军费开支兴趣不大。

他的战争持续得越久,他也必须在国内打更多的仗。

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