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标普500重回牛市，为什么看空者错了

巴伦周刊<a target="_blank" rel="noopener noreferrer" href="https://www.barrons.com/amp/articles/stock-market-bull-up-down-outlook-a7abb320">解释</a>说，很多看空者忘记了，真正的熊市已经在2022年发生了。 <figure class="image"> <img src="https://getfunpic.s3.ca-central-1.amazonaws.com/NEIVMqGnrTeb3MhK"> <figcaption> Photo by <a target="_blank" rel="noopener noreferrer" href="https://unsplash.com/de/@eiskonen?utm_source=unsplash&utm_medium=referral&utm_content=creditCopyText">Hans Eiskonen</a> on <a target="_blank" rel="noopener noreferrer" href="https://unsplash.com/photos/wn57cSQ7VzI?utm_source=unsplash&utm_medium=referral&utm_content=creditCopyText">Unsplash</a>  </figcaption> </figure> 标准普尔500指数周四正式进入牛市区域，三大股指均收于绿色区域。 道琼斯工业平均指数上涨168点，涨幅0.5% ，标准普尔500指数上涨0.6% 。纳斯达克综合指数上涨了1% 。 标准普尔500指数触及4,293.93点的关键水平，进入新一轮牛市，从低点上涨20% ，此前在熊市区域停留了248个交易日，是自1948年以来最长的一次。 科技股可以说是此轮上涨的原因。周四的赢家 Adobe 和 Tesla 今年的股价，分别上涨了30% 和117% 。 现在，有趣的部分开始了。 进入2023年，怀疑者认为，随着10月低点后的 "熊市反弹 "出现动摇，股票将出现下跌。美联储一直在迅速提高利率，提高了从初创企业到银行的资本成本。经济正在放缓，以至于经济衰退已经成为一个何时发生的问题，而不是是否发生的问题。企业利润停滞不前，除少数大型科技公司外，其他股票都陷入困境。 存在各种不乐观的理由，标准普尔500指数似乎很昂贵，企业利润似乎正在转低。更加令人不安的是，有一度标普指数似乎无法突破4200点，表明一些未知的风险限制了市场的上升空间。 然而，经历了一切的不利因素，两党在债务上限上的对峙、银行业危机和企业盈利下滑，股市一直保持着自己的节奏。而看空者显然已经忘记了，股票总是向前看，而不是向后看。所有对可能出现的经济衰退的担忧都不能掩盖这样一个事实，即标准普尔500指数在2022年已经经历了一次熊市。 <figure class="image"> <img src="https://getfunpic.s3.ca-central-1.amazonaws.com/i4G8kmIGnjrYeBR9"> </figure> 同时，如果美联储停止加息，盈利开始恢复，估值可以保持不变，4200点的障碍也已经被打破，最终从技术角度上，标普会进入牛市。 随着经济增长被证明是有弹性的，美联储接近暂停，盈利将重新加速，普通股票也准备加入反弹，这是一个可能真正大范围的反弹。 Yardeni Research的埃德亚德尼说："我们处于牛市的概念已经变得更有说服力，更难以反驳。" 在过去15个月里，美联储已经将利率从接近0%提高到5%-5.25%的范围，在整个经济中都能感受到影响，住房市场上看得更清楚，更高的抵押贷款利率打击了买家，而在银行系统，硅谷银行、第一共和银行和签名银行的倒闭导致了贷款标准的收紧。 但是，可能出现的经济衰退并不意味着市场必须崩溃。 "市场在经济仍处于衰退期时见底，并开始复苏，"CIBC私人财富在美国的首席投资官大卫·多纳贝迪安说。"[2023年]下半年将有糟糕的经济头条新闻，但也是更持久的牛市的开始。" 投资者已经为最坏的情况做好了准备。 美国个人投资者协会的调查显示，看空者比看多的人多出近8个百分点。更重要的是，根据加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）的数据，自疫情以来，投资者的净看涨幅度从未超过30个百分点，远远低于大流行前的典型峰值，即约50个百分点。仓位也仍然看跌，杠杆基金几乎与大流行期间一样做空。 唯一的问题是，他们可能是为已经发生的熊市定价。而且，标普500指数走得越高，2023年已经上涨了11.5%，看跌的投资者就越有可能不得不开始买入，这反而帮助推动市场进一步上涨。 投资者现在有足够的资金。在美国银行对监管数万亿美元资产的经理进行的调查中，平均下来投资组合经理现在持有近6%的现金，高于2021年底的4%，接近平均峰值的略高于6%。而且他们有大量的股票可以选择。 当然，人所共知的是，标普500指数的上涨是由大科技公司的股票推动的，包括苹果和英伟达，Meta 。今年截至5月底，七只最大的股票上涨了77%，而指数其他股票平均下跌了1.2%。这种在华尔街被称为 "坏广度 "的情况，让许多投资者等待着市场在科技股最终衰败时崩溃。 但是不一定会那样。 蒙特利尔银行资本市场首席投资策略师布莱恩·贝尔斯基说，苹果、微软和其他公司有可能最终会下跌，但那些表现不佳的股票，其中很多可能会赶上市场，帮助提升整体指数。他指出，当五只股票在2023年的表现超过标准普尔500指数的程度时，标准普尔500指数会在接下来的12个月里继续上涨11%。 贝尔斯基解释说："一旦这些巨型股的相对表现消退......更广泛的市场在历史上一直保持得很好，收益比损失更常见"。 基本面似乎也在好转，虽然只是在好转。 盈利预测的大部分下降可能已经发生，根据FactSet的数据，2023年标准普尔500指数的每股盈利预测在过去一年下降了近12%。这种情况已经开始稳定下来，在过去的一个月里，每股收益预期上升了近1%。 现在，分析师们正在计算明年的盈利增长，预计2024年标准普尔500指数每股收益总额将增长12%，达到245美元。 其中一些增长将由英伟达推动，根据对FactSet分析师共识预测的计算，微软、Meta和Alphabet在未来三年的年增长率应该达到36%。但企业盈利也将受到消费类、工业类和其他行业的每股收益（EPS）增长的推动。 "2023年的EPS衰退是已知的，"Seaport Research Partners的宏观策略师维克托·科塞尔说。"随着今年进入下半年，市场将转向对EPS反弹的贴现。" <figure class="image"> <img src="https://getfunpic.s3.ca-central-1.amazonaws.com/RHVgyct124eB8UqP"> </figure> 当然，也有风险。 摩根士丹利策略师迈克·威尔逊称2022年是熊市，他认为今年的收益可能会下降16%，降至每股185美元，因为公司要努力提价以跟上成本膨胀。如果他是对的，标普500指数可能会跌至3700点。 "盈利增长的重新加速现在已被纳入卖方和买方的一致预期，"威尔逊写道。"可以说，我们恭敬地不同意这一结论。" 市场的最大风险是美联储。 随着通货膨胀率的下降，以及美联储理事提出暂停的理由，联邦基金期货市场对联邦公开市场委员会6月13-14日会议上加息的可能性仅有25%。暂停加息对股市来说是个好消息，因为这将给经济、收益和估值一个稳定的机会。 但是，美联储可能会选择在未来一周加息，或者在之后恢复加息。 BofA Securities全球股票衍生品研究主管本杰明·鲍勒写道："我们会小心不要完全屈服于FOMO（注，意为害怕错过），因为跳过加息不是暂停，通货膨胀仍然束缚着美联储......而且美国经济衰退仍然在地平线上。" 但是，如果美联储真的在2023年剩余时间内保持按兵不动，可以解决市场的很多问题，包括标准普尔500指数的估值似乎过高。指数的12个月预期市盈率为18.6倍，低于2021年底的21.5倍，但仍高于15.7的20年平均值。 如果美联储暂停，这将使市盈率稳定下来，甚至可能增长。例如，贝尔斯基对标准普尔500指数的4550年终目标，要求该指数的收益仅增长0.4%，至220美元，但投资者愿意为这些收益支付20.7倍。 最好的机会可能是对经济敏感的股票，即所谓的周期性股票，这些股票今年受到的冲击特别大。 摩根大通、花旗集团和其他大型金融机构所在的SPDR标准普尔银行交易所交易基金(KBE)，自2月份达到顶峰以来已经下跌了26%，因为利率上升导致储户寻找支票和储蓄账户之外的高收益替代品。 不过，大银行里储户的钱并没有离开。更重要的是，银行ETF的12个月预期市盈率为7.9倍，远远低于五年平均10.8倍的交易。 如果经济保持得比预期的好，石油股看起来也准备反弹。 石油巨头雪佛龙和埃克森美孚所在的能源精选行业SPDR ETF，从2022年的峰值下跌了约14%。油价是反弹的关键。在对美国经济衰退和中国经济增长慢于预期的担忧下，美国基准的西德克萨斯中质原油今年已经下跌了11%。 但是，如果石油在今年跌至每桶66美元左右的底部后能守住支撑并走高，这将提高能源公司的盈利预期，也会提振股票。 其他对经济敏感的股票，包括材料和工业品，也可能得到提振。花旗集团策略师斯科特·克罗纳特说："疲软的情绪和有吸引力的正常化估值......支持新的资金投入到周期性股票中去"。 市场对未来的判断是非常迅速的。眨眼一次，你就可能错过牛市。