经济学人的分析指出，如果不能迅速平息通胀危机，投资者将面对一个完全不同的金融市场。
高通胀率重回富裕世界已经两年多了，希望一切能悄然消退的想法本身也在消退。
诚然，价格上涨的速度比2022年要慢，那会儿美国的通胀率为9.1%，欧元区为10.6%，全球为10.4%。但认为这只是一个短暂波动的观点，看起来越来越不靠谱。英国的利率已经连续两个月停留在8.7%。美国的 “核心 “通胀——不包括不稳定的食品和能源，比一年前高出5.3%，这一比率在过去六个月中几乎没有下降过。
如果通货膨胀继续发酵，其影响将很快在金融市场上显现。
持续的价格上涨，对各种资产类别的影响不尽相同，因此会需要进行相对的重新定价。但一次性的利润和损失不会是唯一的结果。在实体经济中，通货膨胀通过不断地、任意地重新分配财富来腐蚀信任。
在金融领域，这种腐蚀不那么明显，但同样真实。
央行仍然坚称将使通货膨胀回到他们的目标，这说的一般是指2%。然而，华尔街许多人对此表示怀疑。世界最大的资产管理公司贝莱德研究部门负责人约翰·博伊文直截了当地的说，”如果央行真的想，他们总是可以把通胀率拉回到2%，但现在这需要对需求进行太大的压迫，让人难以承受。”
他的看法是，通胀会停留在3-4%左右。
2018年至2022年间的美联储副主席理查德·克拉里达也有类似的看法，他最近写道，”鲍威尔先生的美联储……最终会得到它想要的通胀率，但很可能是’两点几’，而不是’两点零’。”
当被问及这是什么意思时，他回答道： “当他们开始考虑降息时，可能是在2.8%或2.9%。”
货币政策制定者不太可能明确承认他们将容忍2%以上的通货膨胀。每次美联储主席鲍威尔被问及这种可能性时，他都坚决否认。这样目标转变，尤其是在物价上涨速度已经远远超过2%的情况下，将立即损害美联储的信誉：如果目标可以被忽视一次，为什么不能再忽视一次？
然而，和央行对抗的力量是可怕的，正在通过限制供应和促进需求来推高价格。
人口趋势使许多富裕国家劳动力萎缩，可能导致劳动力短缺。全球供应链的脆弱性，在大流行、乌克兰战争和中美贸易断裂下暴露无遗，激励各国在本地复制供应链。
在需求方面，更高的国防开支、减少温室气体排放所需的投资以及支持老龄化人口的成本，都越来越被视为是必要的。
利率制定者可以通过超高的利率，破坏经济中其他部分的需求，将通胀率降至2%。但是，怀疑论者认为，由于有如此多的结构性因素推动价格上涨，所以将涉及到政治上不可接受的经济损失。而且，通胀率高于目标值的时间越长，就越能提高人们对未来价格上涨的预期，这可能会自我实现。
因此，世界可能已经进入了这样一种怪圈：央行口头上承诺要实现他们的通胀目标，但却对足以实现这些目标的严厉措施望而却步。
换言之，4%可能是新的2%。
价格的另一种滚动
年通胀率多出一两个百分点可能看起来不多，然而，这对投资回报的影响是巨大的。
当通货膨胀率为2%时，购买十年期政府债券，最终归还的本金将相当于其原始价值的82%。当通货膨胀率为4%时，这一数字下降到68%。从长远来看，这个差距甚至更大。如果通货膨胀率平均为2%，30年期债券的本金在归还时将是其原始价值的55%。如果通货膨胀率为4%，这个价值将是31%。
但是，本金和固定利息支付的价值被侵蚀，并不是高通货膨胀影响债券投资的唯一方式。价格上涨助长了央行将提高利率的预期，这反过来又推动了债券市场的收益率上升，以配合这些预期。债券价格和收益率走势 相反：当收益率上升时，价格下降。
这第二个效应的规模，将取决于债券的期限。如果市场认为央行准备容忍略微升高的通货膨胀，他们会认为在不久的将来会减少加息，而不是增加。这种预期将推动短期收益率下降，价格上升。
同时，除了最终会有更高的利率预期外，更高的通胀率带来的波动和不确定性，会提高 “期限溢价”（金融术语，指长期贷款人为承担更多风险而要求的额外收益）。
总体效果是，在最初的调整中，期限较短的债券组合，将比期限较久的债券组合表现得更好。
与通货膨胀挂钩的债券能否提供更多的保护？
理论上是的，但是在实践中没有足够的债券可以使用。例如，与通货膨胀挂钩的国债只占总数的8%。即使是这些债券，在通货膨胀率不仅高，而且波动大、不可预测的情况下，如果这种不稳定性促使实际收益率大幅波动，也会表现得很糟糕。
去年就是一个很好的例子。实际收益率与通货膨胀一起飙升，损害了与通货膨胀挂钩的债券和普通债券的价值。数据提供商彭博社编制的通胀挂钩国债指数，在这一年中下降了12%。
从表面上看，股票非常适合经受高通胀的考验。
股票的价值来自相关公司的收益，如果整个经济中价格都在上升，那么这些收益在总体上也应该在上升。资产管理公司Man Group的埃德·科尔说，假设通货膨胀率保持在高位，但很稳定，而且经济也在不断发展，企业的经理人们应该能够控制成本并调整价格以应对。
而且在任何情况下，”股票是名义价值中的野兽。如果数字在上升，每个人都会拍手称快。”
从长远来看，由埃尔罗伊·迪姆森、保罗·马什和迈克·斯汤顿三位学者，为瑞士信贷的《全球投资回报年鉴》编制的数据支持了这一点。在全球范围内，从1900年到2022年，股票完全击败了通货膨胀，年化实际回报率为5%。
但是有一个问题：通货膨胀率上升得越高，往往越不稳定。
以美国消费者价格的通货膨胀率为例，可以追溯到1913年的官方数据。在价格上涨0%至5%的年份，随后12个月的平均通货膨胀率，落在在第一个月的1.8个百分点波动之内。(因此，平均而言，2%的通货膨胀率在一年后会出现0.2%至3.8%的通货膨胀率）。当价格上涨5%至10%时，随后一年的平均变化跃升至3.8个百分点。4%的通货膨胀率，将使人们几乎没有出错的余地。
一旦被咬，价格就会缩水
这种波动对企业来说更难处理。科尔指出，在固定成本高的行业，如外包、商业服务和建筑业，企业几乎无法在保持业务的同时削减工资支出。如果这些成本与通胀率同步上升，但收入的调整速度较慢，那么不稳定的通胀，就会在利润率和收益方面造成巨大波动。
此外，在个别高通胀时期，历史记录对股东来说不太令人满意。
在1900年至2022年间，在通货膨胀率超过7.5%左右的年份，股票的平均实际回报率从正数转为负数。即使当通货膨胀率低于这个数字时，也倾向于消减股票的实际回报。
换句话说，尽管从长期来看，股票回报往往超过了通货膨胀，但在短期内并不能提供真正的对冲。
如果通货膨胀率居高不下，实物资产的表现会好得多。
房地产和基础设施以租金和使用费的形式产生收入流，这些收入通常可以根据通货膨胀率提高，甚至可以通过合同与之挂钩。由于这类资产的供应受到限制，实际价格也有可能上升，因为投资者会寻找对通货膨胀有一定保护的资产。
这也是商品的真实情况。
以商品期货（为投资者提供商品风险敞口的金融合约，而无需拥有实际的铁矿石或一头牛的麻烦和费用）的回报来衡量，这类资产的实际表现在历史上甚至比股票更好。
在通货膨胀高于平均水平的年份，商品期货的多元化投资组合，相对于现金的超额实际回报率平均为11.4%。当高通胀与低增长或负增长相结合时，这个资产类别甚至倾向于表现良好，在这种 “滞胀 “的年份，超额回报平均为10%。
所有这些实物资产的麻烦，在于投资难度。所有商品期货的总价值不到5,000亿美元，仅为美国股票市场的1%。如果投资者大量涌入，会把价格推高到足以使这种做法变得徒劳。
同时，这个领域由私人投资经理主导，他们往往专注于向大型机构投资者销售，如养老基金和大学捐赠基金。相比之下，个人则难以购买这类资产，尽管在高通货膨胀的世界中很有吸引力。
其他准备利用金融市场动荡的供应商，是主动管理的资产公司。在2007-09年金融危机之后的宽松货币年代，他们的日子过得很惨。经纪和研究公司Strategas Securities汇编的数据显示，从2010年到2021年的每一年，多数主动型经理人，都未能战胜标准普尔500指数。另一家研究公司S&P Global认为，在截至2022年的十年里，90%的欧洲主动型基金经理的回报率低于大盘。
这在一定程度上是由于算术造成的。
整体市场表现是每个投资者的平均表现，这使得击败指数成为一件零和的事情。除此之外，主动型经理人收取费用（通常是每年1-2%或更多），这使得他们的平均业绩下降，所以总的来说，他们可能表现不佳。
不过，即使考虑到这一点，在利率跌至谷底和市场持续繁荣的这几年，对选股者来说也是艰难的。Man Group的老板卢克·埃利斯说：”如果所有东西都一起上涨，那么你有没有技术也就不重要了。”
相比之下，高通胀回归和带来的波动性，让有技术能力的投资者表现出色。特别是 “分散性”，这是指不同资产之间表现的巨大差异，为主动管理人提供了证明其价值的机会。
埃利斯说：”很多人过得很艰难，并不意味着机会不好。”
然而，即使是埃利斯也不认为，”你会突然看到70%的主动型经理人的表现优于指数”。许多人将被他们以前从未遇到过的宏观经济状况所吓倒。更隐蔽的是，他们的客户只会逐渐适应通货膨胀对财富的破坏作用。
杰里米格·兰瑟姆是一位资深的基金经理，最近写道他感到惊讶的是，货币经理们还没有开始像20世纪70年代和80年代的惯例那样，根据通货膨胀对股票业绩图表进行常规调整。
这样做，数字看起来会更糟糕。名义上，标普500指数在2022年下跌了19%，但需要在今年内上涨30%以上才能收回实际损失。当投资者看到他们的大笔储蓄被通货膨胀吞噬时，再向他们的基金经理支付几个百分点的费用，将变得更加难以忍受。
就像在实体经济中，通货膨胀促使消费者怀疑公司在牟取暴利一样，在金融领域将使零售和机构投资者，与管理他们资金的人对立起来。
通胀的赢家
贝莱德的马丁·贾吉蒂斯认为，持续高通胀一个令人惊讶的赢家，可能是固定福利养老金计划，在美国，这些计划持有的资产价值约为17万亿美元。
这类计划用工人及雇主的定期付款进行投资，以换取退休后的固定收入承诺（通常是工人最终工资的一个固定百分比）。财务健康状况由 “资金比率 “决定，或其资产价值相对于他们必须向退休人员支付的未来现值。
随着利率的上升，这个现值会缩小，因为计划可以购买更高收益的债券，锁定现金流，帮助支付未来的负债。
因此，只要他们的资产没有下降太多，持续的通货膨胀所带来的更高名义利率，对固定福利计划来说是一种促进。贾吉蒂斯说，这对美国人来说尤其如此，因为他们通常不会根据通货膨胀提高对退休人员的支付。
果然，在2022年，尽管资产价格暴跌，但随着通货膨胀和利率上升，美国计划的资金比率明显改善。甚至在英国，退休支付往往与通货膨胀更紧密地联系在一起，资金比率也急剧上升。
然而，就像在实体经济中一样，每个通胀的赢家都会产生一个输家。在这种情况下，那些向不与通货膨胀挂钩的固定福利计划缴款的工人将蒙受损失。经过十年达到4%的通货膨胀，一个预期退休后每年有5万美元收入的人，将看到收入的购买力下降了大约三分之一。
实际上，固定福利计划的好处，将由其成员财富的减少来支付。许多养老金领取者的处境，将与那些努力争取与通货膨胀同步的加薪的工人相同，并且同样感到委屈。
金融市场上最后一种可能欢迎更高的通货膨胀的参与者，是政府。
在世界各地，他们的债务负担已经膨胀，首先是在2007-09年的金融危机之后，然后是在大流行病期间，富国在这方面花费了10%的国民生产总值。欧洲的能源危机已经引发了更多的支出。在七国集团的大型发达经济体中，有六个国家的政府债务总额与国民生产总值的比率超过了100%，只有德国低于这一比率。
除了通货膨胀之外，消除这些庞大的债务堆积的方法，是加速增长、加税或削减开支。前者不太可能，其他的都是政治上的痛苦。因此，当债务的实际价值被高通胀消掉时，政府可能会悄悄地欢呼雀跃。
然而，这样做他们有可能触犯两个群体的利益。一个是选民，他们的储蓄失去了购买力。更直接的危险来自于债券市场。主权债务的投资者将强烈意识到，通货膨胀正在吞噬他们的回报。预计他们会更仔细的梳理政府的财政报表，寻找更糟糕的迹象。
新兴市场国家已经习惯了这种待遇，也习惯了这可能带来借款成本和汇率的剧烈波动。但对富国来说，这种调整将是痛苦的。英国9月份不负责任的通胀预算，使金边债券（英国公债）收益率飙升，英镑跌破地板，这可能暗示了未来会发生什么：失去贷款人信任的政府将面临困境。
央行可能会悄悄地允许通货膨胀恶化，并带走社会的稳定和信任，这种想法可能看起来很投机。但回顾过去的一个世纪，你将很难找到一个通胀率像2022年那样上升，然后立即回到控制之下的例子。
要达到这个目标，所需的权衡看起来是噩梦。第一次学习如何应对通胀上升的这一代投资者，可能有足够的时间来研究它。