本文刊发在经济学人。
中国领导人很少点名提到单家公司。更少见的是，在某家公司准备备受期待的 IPO 时，他们公开谈论这家公司的估值。但这并没有阻止中国总理李强最近提到机器人公司宇树科技，并谈到这家公司估值在十年内从1000万元人民币飙升至420亿元人民币，约合60亿美元。
宇树科技已于7月2日获得上市批准，而且只是数千家公司中的一家，这些公司支撑着中国共产党的一项计划：在未来十年内，在一长串前沿技术领域取得领先，包括人工智能、人形机器人、聚变能源和数字脑植入等。
推动这些技术发展的企业现在需要大量资本，才能实现规模化应用。仅中国人工智能数据中心未来五年的成本就将达到2万亿元人民币。机器人和高端制造未来十年可能也需要类似规模的资金。
美国股市不断迎来一宗又一宗巨型 IPO，债券市场也感染了人工智能热潮。相比之下，中国规模较小的资本市场能否跟上步伐，并实现中共的雄心？
中国技术账单的一部分。将由成熟企业的再投资利润以及中国国家主导的银行体系承担。但公共和私人股权投资者也需要承担一部分成本。
为了推动他们行动，过去两年，李强的最高上级习近平放松了早前对科技行业和“无序”投资的整顿。他也更加明确地指出，希望资本流向哪里。
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结果是，2026年前五个月，中国新成立的股票基金超过9500只，比去年同期增加一半。这些活动很大一部分由大型企业设立的风投基金推动，其中既有民营企业，也有国有企业。
到2025年底，国家引导基金筹集了2300亿元人民币新资本，用于投资科技，高于一年前的110亿元人民币。在经济放缓背景下，信贷增长缓慢，使银行有更多空间向私人投资者放贷。
据称，中国最热门的人工智能创业公司 DeepSeek 正在以接近600亿美元估值融资，投资方包括数字巨头腾讯和全球最大电池制造商宁德时代。宇树科技估值飙升，也得益于类似投资。
咨询公司胡润统计，今年上半年，至少有80家创业公司估值超过10亿美元，而2025年全年只有22家。
公共市场也开始活跃。此前，由于担心 IPO 在低迷市场中从其他股票抽走资金，监管层一度踩下刹车。今年以来，中国企业已融资约320亿美元，是2025年同期的两倍，是2024年同期的三倍。
大型交易正在回归。存储芯片制造商长鑫存储正考虑进行43亿美元上市，这将是近年来规模最大的上市之一。另有十家科技公司正计划进行数十亿元人民币规模的上市。
以上海科技股为主的科创板曾在2024年和2025年禁止未盈利创业公司上市，如今已重新向它们开放。宇树科技的 IPO 在100天内获批，而过去通常需要一年甚至更久。
业内人士欢迎中国资本市场复苏。但也有人记得中国资本主义在20世纪90年代早期的情形。当时，资本市场主要服务于向国有企业输送资金，而不是追求丰厚回报。
如今，往往是国有企业在向创业公司输送资本。国有芯片制造商中芯国际设立了一只基金，目前已持有400多家半导体公司的股份。
民营企业参与时，也常常与国家合作。如今既生产智能手机也制造电动汽车的小米，已与湖北省地方政府共同设立基金，并进行了100多项投资。
对于接受国家资本的资产管理机构以及私人共同投资者来说，政府参与会附带条件。这些资金必须投向符合中共科技计划的企业。许多企业并没有特别强的创新性；有些企业可能正在攻克其他国家多年前已经解决的问题。
例如，咨询公司 Gavekal 对这类交易的研究显示，银行支持的投资公司很少投资成立不到五年的创业公司，更偏好那些已经获得某种政府认可的企业。这可能意味着上行空间有限。
与此同时，如果偏离受青睐的行业，下行风险很大。
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国家资本减少会压低估值。缺少国家背景支持者，也可能让 IPO 更难获批。以中芯国际的基金为例，已推动至少48家被投企业上市，并正准备让另外50家上市。
监管机构几乎只把上市特权留给顶尖硬件制造商，例如宇树科技，以及像长鑫存储这样帮助中国摆脱对外国技术依赖的企业。
中国证券监督管理委员会是主要市场监管机构。如今，证监会的职责不只是审核企业、防止泡沫和管理流动性，还要确保资本流向习近平的政策目标。
然而，在产业政策和市场稳定之间取得平衡并不容易。证监会希望维持一个逐步上涨的“慢牛”市场，而不是像潘普洛纳奔牛节那样狂奔。但当最高层领导人公开称赞个别科技公司时，这一目标很难实现。
数以亿计的中国散户投资者听到这些表态后，正把资金从消费必需品等乏味但重要的行业撤出。这个行业今年下跌15%。与此同时，他们把资金投向科技行业。按以科技股为主的深圳创业板指数计算，科技股今年上涨20%。
这些因素让真正掌握大资金的专业投资者，比在更自由市场中更加紧张。这反过来又让他们在投入资本时更加吝啬。最终，资本配置效率记录不佳的国有银行将投资超过应有水平。
一名中国市场资深人士指出，当中央政府政策目标居于首位、逐利冲动退居其次时，就会出现这种情况。
一个亲自下场的政府，不但未必能帮助中国实现技术蓝图，反而可能让这些目标更难达成。