这篇三万字长文，刊发在专注于科技领域的公关公司创始人埃德·齐特龙的Substack通讯。加美财经编译，不代表支持文中观点或确认其中事实。
文章目录:
人工智能泡沫就是OpenAI泡沫，终将走向毁灭
OpenAI和Anthropic是超大规模云计算企业为硅谷单一文化打造的心理战工具
为什么没有OpenAI，人工智能泡沫就无法生存
为什么Anthropic与OpenAI处境极其相似
OpenAI泡沫的受害者及后果
消费者：萨姆·奥尔特曼和OpenAI帮助引发的内存危机受害者
散户投资者：OpenAI和萨姆·奥尔特曼如何利用人工智能交易让股市变得更糟
软银、孙正义与日本散户投资者
甲骨文与拉里·埃里森的财富
OpenAI可能如何摧毁埃里森的财富
OpenAI泡沫是所有人的问题
今天这篇文章，是我写过篇幅最长的免费通讯之一，也汇集了我过去六个月的研究成果。
一切都从一个问题开始：你有多信任萨姆·奥尔特曼？股市乃至某种程度上的全球经济，都取决于你的答案。
OpenAI已经成为近代经济史上最大的风险源之一。你当然可以辩称，OpenAI已经不再是人工智能泡沫的中心。你也可以大谈开源模型、Anthropic或其他任何因素。但没有OpenAI，人工智能产业就不复存在，为数万亿美元资本支出提供支撑的理由也会随之消失。
人工智能泡沫并不是任何实际投资回报推动的结果。
无论是收入或利润等纯粹的财务回报，还是生产率提升，抑或任何具体、可衡量的成果，都不存在。真正推动这一切的，是一场邪教式的集体精神错乱。部分最有权势、最富有的个人和机构深陷其中。
一家公司的强大神话，不仅催生了这种狂热，也被用来煽动这种狂热，最终造成历史上规模最大的资本错配。
我知道，这个说法会激怒一些人，但我完全相信，这场狂热之所以能持续这么久，唯一原因就是OpenAI还没有倒下。OpenAI一旦失败，将成为分水岭式事件，堪称人工智能泡沫的雷曼兄弟时刻。
它将标志着一个时代结束、另一个时代开始，也会把那些陷入集体幻觉的人震醒。在这记警钟敲响之前，英伟达仍在继续销售图形处理器，半导体行业的金库仍在膨胀，各方也在不断作出更多支出安排。
看看这些数字。OpenAI计划在2030年底前烧掉超过8520亿美元。微软、亚马逊和甲骨文剩余履约义务中，有7480亿美元来自OpenAI。
除此之外，据Kakashii统计，Cerebras、CoreWeave、Nebius、IREN、Lambda和Nscale，合计至少还有700亿美元剩余履约义务与OpenAI有关。OpenAI还计划购买价值数十亿美元、具体金额尚未确定的博通Jalapeno芯片。
OpenAI计划今年在算力上支出至少500亿美元。据我估算，这超过全球人工智能算力总支出的一半，而OpenAI占用的人工智能算力基础设施也超过全球总量的一半。
OpenAI之所以付得起这些钱，只是因为最新一轮融资规模达到1220亿美元，前提是这轮融资能够全部完成。OpenAI目前已收到至少500亿美元，其中200亿美元来自软银。
软银计划总计投入300亿美元，第三笔资金定于2026年10月1日到账。
英伟达在最新季度财报中表示，公司估计，2027财年第一季度，一家从事人工智能研究和部署的企业通过向英伟达客户购买云服务，为英伟达贡献了相当可观的收入。这里所指的当然就是OpenAI。
人工智能泡沫就是OpenAI泡沫，终将走向毁灭
人们之所以关心人工智能，根本原因就是OpenAI。
据JustDario介绍，2019年3月，英伟达收购了Mellanox。这家公司生产搭建人工智能图形处理器集群所必需的高速网络技术。
四个月后，微软向OpenAI投资10亿美元，并开始为OpenAI购买人工智能图形处理器、建设人工智能基础设施。
到2020年3月，英伟达推出A100图形处理器。2020年5月，微软宣布，已经专门为OpenAI建成一台超级计算机，配备超过28.5万个中央处理器核心和1万块图形处理器。
ChatGPT于2022年11月推出，对当时已经创意枯竭、正濒临长期低迷的科技行业来说，时机再合适不过。
IPO市场已经崩溃。加息彻底终结了零利率时代。疫情期间过度招聘留下的问题开始逆转，引发科技行业历史上最严重的一轮裁员。
2021年经历创纪录的过度投资后，全球风险投资规模大幅萎缩，科技股也遭到重创。
科技行业第一次被迫量入为出，而这恰恰是这个行业长期以来最不愿意做的事情。大型科技公司在投资者和公众眼中都不受欢迎。过去十年的种种过度行为，加上外界对所谓科技例外主义日益强烈的不满，已经耗尽监管机构和立法者的耐心。
硅谷一直认为，约束世界其他地方的规则并不适用于自己。
与此同时，科技行业也拿不出下一个足以轰动市场、改变游戏规则的产品类别。没有了这样的产品，科技公司便无法再为挥霍无度的支出辩护，也无法继续为经常破坏社会明文规则和不成文规则寻找借口。
OpenAI的存在，为新一轮狂热和奢靡提供了理由。
缺乏新增长引擎的超大规模云计算企业，可以向投资者宣称，ChatGPT拥有史上增长最快的用户群，而微软正是利用自己的超级计算机打造了ChatGPT。它们借此警告投资者，如果不投入资金，就会被时代抛在后面。
2023年，亚马逊、Meta和谷歌也纷纷宣布建设各自定义含糊的超级计算机。
到2023年底，英伟达已经售出50万块A100图形处理器。唯一原因就是ChatGPT迅速增长。
萨姆·奥尔特曼短暂遭罢免，只是在一个已经丧失趣味和个性的科技行业里，增添了一层乏味的宫廷斗争戏码，反而进一步吹大了人工智能泡沫。
这场风波也进一步巩固了微软作为OpenAI家长式金主的地位。微软最终确保奥尔特曼重新掌权。
需要说明的是，我所说的迅速增长，是指截至2023年底，OpenAI每周活跃用户达到1亿，每月收入约为1.08亿美元。微软当年又向OpenAI投入100亿美元，其中大部分资金是只能用于微软Azure云平台的抵扣额度。
Anthropic之所以存在，同样是因为OpenAI。不只是因为Anthropic多名创始人来自OpenAI，还因为谷歌和亚马逊在2023年同意向Anthropic合计投入60亿美元，以此与微软的新宠竞争。这也让两家公司有理由继续投入数千亿美元，确保自己不会错过人工智能浪潮。
把人工智能这个词拿掉，整件事就显得相当荒谬。
截至2023年底，各方已经投入160亿美元股权资金，资本支出更是超过1500亿美元。为这一切提供支撑的理由，基本只有一个：一个网站突然变得极其受欢迎。
而OpenAI和Anthropic能够发展起来，唯一原因就是超大规模云计算企业为两家公司承担了全部基础设施成本。
2023年第四季度，全球风险投资规模降至2016年第三季度以来最低水平。美国创业公司当年获得的投资总额为1836亿美元。
仅靠风险投资，根本不可能，也不会按照建设所需基础设施的规模为OpenAI或Anthropic提供资金。如果超大规模云计算企业没有把两家公司的规模吹得如此庞大，云计算巨头和数据中心债权人也不会产生如此强烈的投资欲望。而这一切，几乎完全源于OpenAI取得的成功。
把2020年至2024年的OpenAI从历史中删除，人工智能泡沫根本不会形成。
其他主要人工智能公司都没有表现出任何真正的生命力。无论是超大规模云计算企业兜售的项目、风险投资机构资助的公司，还是其他科技企业推出的产品，都是如此。
超大规模云计算企业的人工智能业务之所以还能获得收入，唯一原因就是它们知道，自己只要不断重复人工智能就是未来，客户最终就会屈服并尝试使用。
很大程度上，这是因为所有人都在谈论ChatGPT。即使如此，除OpenAI和Anthropic之外，相关收入依然少得可怜。
直到2025年初，Anthropic仍被视为陪跑者。Anthropic之所以能持续获得融资，只是因为投资者想找到下一个OpenAI。Anthropic早期融资和基础设施建设能够获得支持，也完全是因为市场认为这家公司可以与OpenAI竞争。
2025年，美国数据中心债务交易规模达到1785亿美元。支撑这些交易的理由，几乎完全是OpenAI的增长，以及OpenAI对算力近乎贪婪的需求。
除OpenAI，以及后来加入的Anthropic之外，没有其他企业在使用由数万块图形处理器组成的大型集群。此后的数月乃至数年里，市场上似乎也没有出现同等规模的算力需求。
目前，最大的算力使用者仍然是微软、谷歌、亚马逊、CoreWeave、Meta和甲骨文。微软主要为OpenAI提供算力，谷歌主要服务Anthropic，亚马逊和CoreWeave同时服务OpenAI与Anthropic，Meta只是在模仿其他超大规模云计算企业，而甲骨文主要服务OpenAI。
除此之外，几乎没有证据表明人工智能算力需求能超过几十亿美元。我已经进行了大量调查。即使说有几十亿美元，也已经是相当宽松的估计。
所有这些投资，无论流向人工智能创业公司还是数据中心，目的都是资助下一个OpenAI，或者成为下一个OpenAI的房东。
市场的假设是，既然已经出现一家OpenAI，就会有更多OpenAI遍地开花。既然已经有一个大型算力客户存在，未来就会不断出现更多需要大量算力的创业公司。
但从来没有人真正把问题想清楚，也从来没有人停下来意识到，之所以没有出现另一家OpenAI，是因为OpenAI和Anthropic本质上是全球最大软件公司策划的金融心理战。
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OpenAI和Anthropic，是超大规模云计算企业为硅谷单一文化打造的心理战工具
残酷的事实是，风险投资根本养不起人工智能实验室。
过去几年，OpenAI和Anthropic融资总额接近3000亿美元，但两家公司真正需要的基础设施，也就是维持服务所需的图形处理器和数据中心，全部由超大规模云计算企业出资建设。
考虑到微软曾表示，截至2026年初，公司在与OpenAI的合作关系上已经投入1000亿美元，这部分基础设施的成本可能又达到2500亿美元。
然而，真正的成本不只体现在资金上，还包括执行如此庞大基础设施救助计划所需的经验和工业能力。除谷歌、微软和亚马逊之外，没有任何企业具备足够的规模或经验，能够建设OpenAI以及后来Anthropic所需的人工智能计算集群。
我们有几个理由可以确认这一点。
首先，2023年以前，几乎没有企业真正按照OpenAI或Anthropic要求的规模建设人工智能计算集群。当时最接近这种模式的是加密货币挖矿公司。值得注意的是，如今许多新型云计算公司最初都是靠运营装满专用集成电路芯片的仓库，挖掘比特币和以太坊起家。CoreWeave就是最著名的例子。
其次，根据我与数据中心行业人士的交流，人们对大型设施的定义已经发生根本变化。过去，一座50兆瓦的数据中心就会被视为规模庞大，甚至足以引起行业关注。这种项目属于例外，而不是常态。
大多数数据中心的规模都小得多。当时真正拥有这种大型项目建设经验的企业，基本只有超大规模云计算企业。
超大规模云计算企业把OpenAI包装成获得风险投资支持的创业公司，由此制造出一种假象，仿佛这是一种新型巨头企业，未来还会在云计算市场创造下一个庞大的需求中心。
但OpenAI和Anthropic之所以能够存在，唯一原因就是超大规模云计算企业亲手把两家公司扶植起来，向两家公司投入惊人资金，并允许两家公司想烧多少钱就烧多少钱。
这就是为什么OpenAI能够无限增长，是人工智能泡沫神话的核心。只要存在一家OpenAI，其他人就能想象更多OpenAI出现，无论这种想象多么不合逻辑。
更多OpenAI出现，也就意味着这些公司需要和OpenAI同样庞大的算力。
相信这种废话的愚蠢投资者，可以从买方分析师或已经被收编的媒体人士那里找到无数理由。这些人不断宣扬算力需求永无止境，并把产能不足和图形处理器涨价当成需求旺盛的证据。
但产能不足的真正原因，是数据中心建设速度缓慢，再加上OpenAI和Anthropic已经占据全球大量算力。可这些人从来不会认真思考问题。
超大规模云计算企业最成功的把戏，就是从未退缩。
它们在人工智能资本支出上投入超过1万亿美元，却没有展示哪怕1美元利润。这种做法让任何人都能为投资人工智能数据中心找到理由，因为他们可以宣称，世界上最大的公司不可能全部判断错误。
但这些企业投入资金，实际上是为了给自己亲手孵化的OpenAI和Anthropic扩充算力。
超大规模云计算企业，在人工智能基础设施上投入如此庞大的资金，从根本上说既不合逻辑，也近乎疯狂。很少有人愿意公开说出这一点，因为直到最近，认为这些钱被浪费掉，仍会被视为激进观点。这种观念几乎完全依赖OpenAI的存在和持续增长。
顺带一提，我知道Anthropic过去一年获得大量关注，也增长迅速。但Anthropic能够做到这一点，首先是因为OpenAI创造的神话，其次是因为Anthropic同样由大型科技公司孵化，并被允许在巨额亏损状态下经营。
你是否觉得大语言模型有用，其实无关紧要，因为这种实用性基本不是数据中心投资的真正支撑。
代码生成能力迅速提升，或许帮助Anthropic扩大业务，但这种进步本身也只有在巨额补贴下才可能实现。绝大多数数据中心资本支出，追逐的是人工智能未来可能变成什么，而不是这些公司目前的收入或经济效益。唯一明确相关的，当然只有它们在算力上的支出。
推动这个浪费、鲁莽并具有破坏性的时代不断前进的，是一种最根本的贪婪。
人们相信，未来还会出现另一家OpenAI，也相信自己有机会成为下一家OpenAI的房东。
媒体和分析师极少提出原创观点，因此所有人都用同样陈旧的说辞为这种浪费辩护。
有人说这就像优步，但根本不像。有人说这就像亚马逊云计算服务，但2003年至2015年期间，亚马逊经过通胀调整后的资本支出总额只有297亿美元。
和所有大型投资泡沫一样，投入的资金越多，害怕错过机会的情绪就越强烈。投入更多资金也就显得更加合理，围绕泡沫构建的神话则变得越来越复杂、越来越疯狂。
这就是为什么一些知名风险投资家会声称，人工智能实验室的推理业务利润率超过90%。这种说法从未得到证明，但人工智能支持者不断抓住这句话反复传播，最终让人们把它当成不可质疑的真理。
他们这样做，可能是为了避免思考一个事实：每月收费200美元的ChatGPT订阅账户，用户消耗的Token成本可能高达1.4万美元。
这种神话只能在一个被刻意剥夺可靠信息的环境中成长。
这个可怕的泡沫已经持续四年，但行业对大语言模型真正成本仍然没有稳定共识。这恰恰证明，整个行业都在努力压制相关信息。
根据我与熟悉这些公司基础设施的人士交流，OpenAI、Anthropic、微软、谷歌和亚马逊已经竭尽全力掩盖实际运营成本。
硅谷号称由自由思考者和独立人士组成，却非常愿意接受任何有利于维持梦想的神话。
最终，他们全都成了超大规模云计算企业手中的有用傻瓜。
他们对OpenAI以及Anthropic近乎痴迷的依附，看起来像是在推动强大人工智能普及。但实际上，几乎每一美元最终都会流向微软、谷歌、亚马逊或甲骨文。
这些企业再把钱交给英伟达或博通，英伟达和博通随后又把钱交给台积电、SK海力士、三星或美光。
投资人工智能创业公司？这些公司会向人工智能实验室付费，人工智能实验室再向超大规模云计算企业付费。
投资人工智能基础设施公司？资金会流向英伟达，随后继续流向上游半导体企业。
最终，无论这些创业公司倒闭还是被收购，考虑到没有任何一家会上市，所有价值都会落入创造这个虚构时代的超大规模云计算企业手中。
正是这些企业把泡沫吹成了一个极其危险的庞然大物。
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为什么没有OpenAI，人工智能泡沫就无法生存
问题在于，无论如何，这个行业都无法在失去OpenAI后继续存在。
人们谈到OpenAI可能倒闭时，表现得极其懦弱。他们要么说后果不会那么严重，要么含糊地说OpenAI大到不能倒。
如果OpenAI倒闭，也就是这家拥有最多资金、最多基础设施、最多关注度和最多人工智能人才的公司倒闭，那么届时人工智能数据中心债务融资和风险投资资金很可能已经基本耗尽。
高盛的杰弗里·帕派最近指出，未来要重现超大规模云计算企业过去四年筹集的数千亿美元资金，将会非常困难。
仅2026年，如果把英伟达和SpaceX计算在内，这些企业就筹集了2440亿美元。
这会成为严重问题，因为截至2026年第三季度，超大规模云计算企业已经无法继续依靠自身现金流支付数据中心资本支出。
需要明确的是，超大规模云计算企业不必完全停止资本支出，英伟达就可能遭遇挫折。资本支出只要明显放缓，黄仁勋就无法继续向投资者交出同比增长60%以上的收入数据。
人工智能泡沫依靠的本来就是感觉。只要这种感觉没有变坏，泡沫才能继续存在。
没错，我知道还有其他客户。但英伟达绝大多数需求来自超大规模云计算企业。这些企业大多是在为OpenAI和Anthropic扩充业务，或者只是模仿其他超大规模云计算企业的做法，Meta和SpaceX就是例子。
超大规模云计算企业一旦停止花钱，担心被数据中心债务噎死的银行就会看到，大量资本正在撤离市场。银行随后会按照这种情况重新评估是否为项目提供融资。
到某个时候，OpenAI和Anthropic会伸着手四处讨钱，高喊“给我钱吧”，而那个时刻恰好是所有人都在削减支出的时候。
英伟达也许会变得有些绝望，再给两家公司投入一些资金。但如果英伟达收入开始下滑，继续吹大泡沫的兴趣也会随之减弱。
投资者将开始追问，这一切到底是真实业务，还是一场规模庞大的循环融资骗局。
这对Anthropic当然是个问题，尤其是在Anthropic与博通达成350亿美元债务协议之后。但对OpenAI来说，情况要严重得多。
正如前面提到的，OpenAI已经向全球部分规模最大、法务能力最强的企业作出7480亿美元算力采购安排。
OpenAI目前的营销策略，包括在推出成本最高的模型时不断调整使用限额，向创业公司免费赠送价值数百万美元的Token，以及继续把“先不惜代价增长、以后再想商业模式”这套做法推向极端。
这一切的资金和动力，都来自奥尔特曼令人厌恶的习惯，也就是不断夸大宣传，却总是无法兑现,犯下的最大错误，是离开超大规模云计算企业的天堂大门，转而与甲骨文、Cerebras和CoreWeave这些凡人共舞。
微软或亚马逊或许愿意延长付款期限，以保全面子并推迟不可避免的结局。但甲骨文本质上是一家附带经营软件业务的律师事务所。一旦OpenAI违反合同，甲骨文完全有能力发动声势浩大、极具攻击性的诉讼。
除此之外，苹果还在起诉OpenAI。
OpenAI为发展硬件业务，从苹果挖走多名工程师，并被指通过指导和胁迫方式，要求这些工程师窃取商业机密。这场诉讼几乎肯定会摧毁OpenAI未来几年推出硬件设备的可能性，甚至可能摧毁OpenAI本身。
这些指控极其严重。苹果还指控OpenAI试图胁迫苹果长期信任的合作伙伴，要求他们泄露iPhone制造技术。
这类行为可能引发极其残酷的证据开示程序，甚至可能导致刑事指控，而且很可能真的会发生。
正如我此前所说，OpenAI还必须持续增长，才能支付不断增加的账单。但OpenAI迟早会耗尽真正可以用来付款的现金，而且很可能恰好发生在最难筹到新资金的时候。
市场上也许仍有数十亿美元可以筹集，但OpenAI要支付账单，每年需要多次筹集数百亿美元。
根据我对OpenAI 2024年和2025年经审计财务数据的报道，未来十年，OpenAI至少还需要融资三次。
更糟的是，免费用户已经成为OpenAI的沉重负担。
The Information此前报道，OpenAI预计2026年广告收入达到24亿美元，到2030年达到1020亿美元。
但现实残酷得多。研究机构eMarketer预计，2026年整个全球人工智能聊天机器人广告行业的收入总和只有10亿美元，到2030年，整个市场规模也只有54.1亿美元。
这意味着，ChatGPT的9亿每周活跃用户仍将给OpenAI财务造成巨大消耗。只有大约5%的用户愿意付费，而预计2026年每月支付20美元的订阅用户中，80%会取消订阅。
OpenAI迟早会彻底没钱。
OpenAI几乎已经耗尽所有可以利用的资本来源。现在，公司很可能把IPO推迟到2027年，很大程度上是因为无法以1万亿美元估值上市。
OpenAI将不得不再次融资，估值可能低于上一轮，或者只能小幅提高。这反过来会让投资者更难相信，他们未来能通过IPO获得回报。
投资者很可能会问：“为什么你们没能上市？”,“银行家到底不喜欢什么？”
萨姆·奥尔特曼则会用那副表情看着他们。
OpenAI非常擅长兜售神话和炒作，但一旦财务数据必须面对冰冷残酷的现实，一切就会迅速崩塌。
无论是奥尔特曼遭罢免，还是OpenAI转为营利性企业，公司过去都能蒙混过关。但这些问题严格来说都属于法律事务，可以交给律师处理，也能获得媒体喝彩。
OpenAI从未面对过无法支付账单或违反与大型企业签订的合同这种问题。但我认为，这两种情况在OpenAI的未来都不可避免。
顺带一提，没错，我知道你准备说政府会救助。
不会。
即使特朗普再向OpenAI输送420亿美元，也不够支付OpenAI在2027年一整年的算力费用。我预计，2027年就是地狱之门打开并把OpenAI整个吞下去的一年。
你要是认为OpenAI会被国有化，或者军方会无限期为OpenAI提供资金，那不过是通过灾难化想象，假装自己能够控制未来。
这种说法在思想上或许能让人感到满足，却完全回避了与残酷现实正面接触所需的麻烦工作。
最终，OpenAI的倒闭，将以戏剧性的方式展示人工智能泡沫那套乏味却恐怖的经济逻辑。
OpenAI倒闭，将直接源于这个企业注定亏损的经济模式，包括无法盈利的订阅业务、可怜的广告收入，以及已经成为企业客户重大问题的应用程序接口成本。
除此之外，脱离炒作后，人工智能并不存在可以衡量的投资回报。
OpenAI最终把CoreWeave、Cerebras和甲骨文晾在一边时，不会有其他客户接手OpenAI留下的算力。这些公司全都背负沉重债务。没有足够收入，它们将难以履行偿债义务。
OpenAI死亡时，很可能会被并入微软。届时，微软会大幅削减所有算力需求。免费版ChatGPT很可能终结，所有服务价格也会全面大涨。
OpenAI倒闭，自然会让人们重新质疑投资任何人工智能创业公司的合理性。
如果整个行业规模最大、资金最充足、资源最丰富，并获得全球最大软件公司支持的企业都无法成功，凭什么相信其他企业能够做到？
这个生态系统中最大企业倒闭，也会冻结所有人工智能数据中心债务融资。即使到那时这种融资还存在，全球最大的人工智能算力客户也已经死亡。
人工智能泡沫依靠炒作和不切实际的希望膨胀，而不是具体证据，也不是半导体行业之外任何企业获得的巨额收入。
如果没有英伟达带来的惊人回报，我认为2024年以后根本不会有人认真对待这个行业。
人工智能行业取得的一切成就，都是市场集体精神错乱、媒体生态失灵以及1万亿美元资金推动的直接结果。这笔钱原本可以投入几乎任何其他领域。评估人工智能行业时，必须把这一点考虑进去。
依靠神话膨胀的泡沫是一把双刃剑。一旦神话死亡，泡沫也更难维持。
人工智能泡沫之所以能够膨胀到如此骇人的规模，是因为市场和媒体几乎愿意接受萨姆·奥尔特曼或整个人工智能行业说出的任何话。
记者和分析师把所有经济问题都说成成长中的阵痛，并把审视人工智能行业的人斥为仇恨者或愤世嫉俗者。
他们由此不断为投资者提供理由，让投资者一次又一次向这些公司投入资金，却从不要求这些公司建立真正的业务。
结果就是，这些公司确实没有真正的业务。
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当企业需要用真正属于自己的钱支付账单，而不是依靠风险投资家送来的资金时，这就会成为严重问题。
这会让人工智能行业在最绝望的时刻发现，手里的钱根本不够。
媒体之所以重要，有很多原因，其中一个最重要的原因，就是审视能够约束资本。这既有利于人类，有时也有利于企业本身。
媒体选择手下留情，无视明显的经济问题，并盲目信任所有预测，结果就是助长诈骗，并挤压真正优秀企业的生存空间。
媒体鼓励恶劣行为，帮助这些公司以荒唐估值筹集难以置信的资金，同时不必担心自己是否需要建立良好业务。
有些时候，媒体甚至主动鼓励这种做法，宣称所有创业公司一开始都会亏损，而不是他妈的花一秒钟认真想想问题。
企业一旦知道自己不会受到审视，就会按照这种环境设计自身发展路径。
它们不再寻找真正的商业模式，而是不断推迟这件事，把注意力放在制造足够高的热度，以便获得媒体报道并继续融资。
缺乏怀疑精神时，泡沫会膨胀，怪物会发财，普通人永远会成为最后接盘的人。
结果是，即使这些公司最终打算成为真正的企业，也只会在最后一刻才开始行动。一旦判断错误，所有支持者和交易对手都会陷入危险。
OpenAI死亡前，会经历一段漫长而绝望的重组期，并不断尝试说服投资者和媒体，证明自己实际上能够成为一家真正的企业。
这些尝试包括涨价、降价、出售知识产权、设计含糊不清的循环交易，以及其他各种办法。
所有尝试最终都会失败。
到了最后，萨姆·奥尔特曼会用尽所有可以想象的手段，试图让这场派对继续下去。
这些手段失败后，Perplexity怎么办？Harvey怎么办？
Cursor通过被SpaceX收购，搭上了最后一架撤离越南的直升机，前提是这笔收购真的完成。
但OpenAI死亡后，Cognition、Glean、Sierra或者任何人工智能创业公司，到底还能说些什么，才能让投资者继续相信它们？
它们会说自己不一样吗？会说那家几乎获得一切所需资源的公司失败后，自己反而能够找到解决办法吗？
整个人工智能行业的推销话术是，OpenAI让全世界看到了人工智能的力量。只要向人工智能行业投入尽可能多的资金，最终就会带来人类从未见过的经济繁荣。
结果却是，两家人工智能实验室都在亏损数十亿美元，其中一家推出的最新模型还会随机删除用户的东西。
这一切从来不是建立在实际投资回报、真实业务、财务收益、生产率提升或任何真正可以衡量的东西之上。
唯一看得见的成果，就是为了供奉人工智能而竖立起来的实体基础设施。
关于人工智能行业，根本没有任何令人信服的故事可以用现在时来讲述。
所有说法都建立在理论上，声称只要再等几年，人工智能的力量就会成倍增长。
但如果那家拥有天命的公司被打入科塞特斯冰狱，这种故事就会变得更难令人相信。
OpenAI倒闭，将对几乎所有与人工智能行业有关的企业和个人产生巨大连锁影响。
创业公司将无法再融资购买算力。人们也无法继续说服投资者，相信自己的大语言模型套壳产品能够改变世界，更无法再为巨额估值寻找理由。
风险投资家喜欢把自己想象成经济战场上的勇敢士兵，实际上却是一群懦弱的旅鼠。局势稍有恶化，他们就会立刻奔向掩体。
为什么Anthropic与OpenAI处境极其相似
我不断听到有人说，Anthropic神奇地避开了人工智能泡沫的魔爪，或者不受这种腐烂经济模式的影响。我在Twitter上看到的关于这家公司的纯粹神话和错误信息，多到令人感到冒犯。
记者几乎从未进行任何反驳，这也证明，真正在乎事实的人太少，大多数人只关心下一只要舔的靴子属于谁。
Anthropic面对的经济现实与OpenAI完全相同。公司在模型训练上烧掉数十亿美元，把推理成本藏进销售和营销费用。真正的区别只有两点：Anthropic更专注于编程，也没有作出OpenAI那么多荒唐的基础设施支出安排。
但这种区别只维持到今年。Anthropic今年向谷歌作出了价值2000亿美元的算力和硬件采购安排，从阿波罗筹集350亿美元债务用于购买谷歌张量处理器，与SpaceX签署每年150亿美元的算力协议，还同意与TeraWulf签订为期20年、总值190亿美元的租赁合同。
和OpenAI一样，Anthropic也同时铺开了远远过多的业务。公司推出了生命科学版Claude、法律版Claude、小企业版Claude、Claude Design，甚至不知出于什么原因，还有报道称Anthropic准备自行研发药物。
媒体没有追问“你们到底在干什么”，反而争相复述并赞扬每个项目，仿佛这些产品全部可行、有用。
Anthropic和OpenAI一样混乱、无序、缺乏重点，只是更擅长让人相信自己在某种意义上更有道德，即使公司一边坑害合作伙伴，一边每月放出200款新产品。
这家公司没有明确重点，也没有真正愿景，除了更多和更大。OpenAI与Anthropic目前唯一的区别，只剩下含糊的“人工智能代码”愿景，以及达里奥·阿莫代不断制造末日恐慌和表演安全问题。
大多数媒体从未认真反驳Anthropic那套充满花招的盈利叙事，正是我们陷入这场烂摊子的原因。
Anthropic和OpenAI一样，都是人工智能实验室。Anthropic使用图形处理器、张量处理器和Trainium芯片，以基本相同的方式训练模型，让模型完成基本相同的任务，再像OpenAI一样在模型之上搭建一些勉强可用的插件。
Anthropic同样作出巨额算力采购安排，基础设施也是由超大规模云计算企业替公司建好。首席执行官同样令人厌烦，又受到一群蠢货追捧。公司的价值在很大程度上，也取决于X这个所谓万能应用上的1000个人处于不同程度的人工智能精神错乱状态。
所有声称Anthropic与OpenAI不同的尝试，实际上都在默认承认OpenAI无法持续经营。
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OpenAI泡沫的受害者及后果
请注意，我所说的受害者，并不总是指值得同情的人。
有些是真实的普通人，他们将面对OpenAI泡沫破裂造成的可怕后果，理应得到一定程度的同情。有些则是穿着巴塔哥尼亚服装的怪物，因为投资失败而遭受财务损失。我相信你能分清两者。
消费者：萨姆·奥尔特曼和OpenAI帮助引发的内存危机受害者
我上一篇付费通讯是篇幅庞大的《内存危机仇恨者指南》。文章讲述了一个扭曲的故事：三星、SK海力士和美光三家公司，把大量生产能力从笔记本电脑和智能手机使用的内存，转向为图形处理器提供支持的高带宽内存，结果推高了消费电子产品价格。
简单解释如下。
人工智能数据中心里装满服务器，而这些服务器大多装满英伟达图形处理器。
每套英伟达GB300系统配备两块B300图形处理器，两块芯片合计拥有576GB高带宽内存，具体型号是HBM3e。系统还配备中央处理器，拥有480GB低功耗LPDDR5X内存，也就是通常用于手机和其他移动设备的内存。
这些系统通常以NVL72机架形式出售，每个机架配备18个计算托盘，共有36套GB300系统。单个机架合计需要20.7TB高带宽内存和17TB LPDDR5X内存，而且这还没有计算高速网络设备和其他相关部件使用的内存。
高带宽内存在晶圆上占用的面积更大。晶圆是一片半导体材料，利用光刻技术加工后，再切割成独立晶粒，也就是单颗芯片。高带宽内存的利润率通常也高得多。
产品本身制造成本确实更高，但三星、SK海力士和美光组成了三家公司垄断格局，因此可以随意定价，主要买家是英伟达。
内存制造商因此把更多生产线用于制造高带宽内存，减少普通消费级内存产量。这三家公司又利用垄断地位，几乎可以随意提高消费级内存价格。
更简单地说，人工智能数据中心里的图形处理器需要数百GB高带宽内存，与这些图形处理器配套的中央处理器，又需要与你的智能手机相同类型的内存。
生产这些内存的公司通过抬高价格赚取巨额利润，而供应链紧张正是这些公司自己制造的。这就是美光上一季度毛利率达到84.9%的原因。
三星、SK海力士和美光控制全球超过90%的内存市场，几乎可以随意定价。
2002年，这三家公司都曾因操纵价格被美国司法部罚款超过1亿美元。美光通过举报共同参与者，逃过了罚款。
五年后的2007年，美国最高法院在贝尔大西洋公司诉托姆布利案中作出裁决，由此形成的判例，大幅提高了反垄断案件的门槛。现在不仅要赢得反垄断诉讼更困难，甚至连让案件进入审判程序都更难。
所谓托姆布利标准或规则，是为了提高民事诉讼门槛，防止被告在没有根据的案件中被迫配合证据开示，因为这一程序成本可能极其高昂。
这种规则乍看之下似乎合理，却让任何反垄断诉讼都变得更难。
价格变化、新竞争者难以进入市场等信号，通常只是启动调查的起点。真正致命的证据，例如企业高管口无遮拦地讨论非法计划，往往要等案件进入证据开示阶段后才会出现。
这一判例导致2019年一起针对SK海力士、三星和美光的集体诉讼失败。诉讼指控三家公司合谋收紧全球动态随机存取内存供应。
虽然三家公司代表曾在公开活动中发表相关言论，三家公司共同参加某些行业组织，市场价格走势也清晰可见，但托姆布利判例要求原告提供超出间接证据范围的材料，才能让案件进入审判。
我之所以提到这件事，是因为虽然我没有指控三星、SK海力士和美光操纵价格，但最近一起诉讼正是这样指控三家公司。
诉讼称，这种损害消费者利益的行为始于2022年。当时三家公司开始把产能从同步动态随机存取内存转向高带宽内存。诉状称，从经济角度看，这种行为当时没有任何合理解释，除非目的就是推高价格。
诉状写道：
“到目前为止，这项计划已经成功。普通动态随机存取内存及使用这类内存设备的消费者支付了高于竞争市场水平的价格，并承受了动态随机存取内存寡头行为导致市场扭曲所带来的其他后果。”
这与OpenAI有什么关系？
2025年10月1日，OpenAI、三星和SK海力士宣布建立战略合作伙伴关系。协议称，OpenAI将为星际之门数据中心每月购买90万片动态随机存取内存晶圆，相当于当时全球供应量的约40%。
这件事实际上从未发生。那只是一份谅解备忘录，而且OpenAI也没有地方安装这些产品。
但消息公布后，SK海力士和三星股价立即上涨。一个月后，三星恰好把价格提高了60%。
这可能只是巧合，也可能相当于三星在暗示：“看来内存就要用完了，最好立刻按我们开出的任何价格购买。”
另一个迹象表明，所有事情可能并不完全光明正大。
据报道，三星2026年3月还在与OpenAI洽谈另一项协议。路透社称，三星将在当年下半年向OpenAI供应最多8亿吉比特的12层HBM4芯片，用于博通定制的Jalapeno芯片。
这批产品到底相当于多少片晶圆很难精确计算，但据我了解，总量不到10万片晶圆。
相比之下，OpenAI、三星和SK海力士此前声称，每月需求达到90万片晶圆。
无论OpenAI最终是否真的接收哪怕一片硅晶圆，这些协议都对所有在产品中使用内存的企业形成挤压，包括英伟达、AMD和博通。
这又导致消费电子产品经历历史上最激进的一轮涨价。
正如我上周五所说，最终结果非常简单：所有消费电子产品都在涨价。
Valve推出Steam Machine游戏机时，定价比原计划高出30%。苹果提高MacBook和iPad价格，下一代iPhone很可能也必须涨价。
任天堂、微软和索尼都提高了游戏机价格。PlayStation 5和Xbox Series如今售价甚至高于近六年前首次上市时的价格。
没错，OpenAI负有责任。
OpenAI与内存制造商赤裸裸地合作，发布从未带来任何实际结果、却推动价格上涨的公告。OpenAI制造的诱惑，也让每个能够借到钱的蠢货都急于建设人工智能数据中心。
所有消费者都会因此受害。
内存存在于几乎所有设备中，而新产能何时真正投产仍不清楚。晶圆厂造价高昂、建设复杂，需要大量专业人才、原材料、审批、土地和电力。
SK海力士董事长崔泰源今年3月表示，内存短缺将持续到2030年。他可能是对的。美国银行最新报告称，到2028年，SK海力士可能只能增加原计划产能的六分之一。
这意味着，即使人工智能泡沫破裂，消费电子产品价格在可以预见的未来仍会维持高位。
资本支出最终会缩减，供应紧张也会随之缓解，但截至1月第二周，美光、三星和SK海力士2026年全部产能已经售罄。
三家公司还表示，只能满足中期客户内存订单的60%。在我看来，这意味着2027年的情况可能更糟。
一个细微信号是，SK海力士首席执行官郭鲁正最近对路透社表示，从供应角度看，2027年将是行业历史上最糟糕的一年。
内存三巨头当然有动力把情况描述得尽可能悲观，以刺激客户购买并维持利润率。但幕后报道显示，三家公司确实在不断向所有客户施压。
我在自己的播客《Better Offline》中采访了GamersNexus的史蒂夫·伯克，这期节目下周播出。
伯克告诉我，消费电子企业私下表示，从未见过这种情况。现在购买内存的典型过程是，供应商报出一个价格，买方要么接受，要么以后再也别想和这些内存企业做生意。
这是拥有巨大议价权的企业利用这种力量，伤害客户和客户的客户的典型案例。
是谁给了它们这种力量？
人工智能行业，以及该死的萨姆·奥尔特曼。
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散户投资者：OpenAI和萨姆·奥尔特曼如何利用人工智能交易让股市变得更糟
还记得我刚才说的吗？
虽然无法确认，但OpenAI看起来曾帮助SK海力士和三星利用一项不可能落地的虚假公告，在去年制造一场供应链危机。
同样的事，在同一段三周时间内又发生了三次。
现代新闻业似乎完全不在乎。
让我们回顾一下我在年终通讯《恶化的金融危机》中整理的事件。
2025年9月22日，英伟达宣布建立战略合作伙伴关系，将向OpenAI投资最多1000亿美元，并与OpenAI建设10吉瓦数据中心，首批1吉瓦设施将在2026年下半年投入使用。
数据中心要建在哪里？
OpenAI哪来的钱？
OpenAI怎么可能在不到一年内建成1吉瓦数据中心？
别问问题，你这头猪。
英伟达股价一天内从175.30美元升至181美元。
媒体报道时，仿佛协议已经完成。CNBC声称，一旦交易最终敲定，首批100亿美元资金预计将在一个月左右到账。
我至少读到十篇报道，直接写成英伟达已经投资1000亿美元。
这笔交易从未发生。
三个月后，《华尔街日报》报道称，协议已经搁置。又过两个月，英伟达宣布将向OpenAI投资300亿美元。
英伟达还提到，公司向私人企业和基础设施基金投资了186亿美元，其中包括可能通过云端间接购买或使用英伟达产品的人工智能模型开发商。
但到底有多少钱流向OpenAI，目前并不清楚。
2025年10月5日，AMD宣布与OpenAI签署一项跨越多年和多代产品的协议，建设6吉瓦数据中心，首批1吉瓦设施将在2026年下半年开始部署。
AMD称这是一项最终协议。条款允许OpenAI最多购买AMD 10%的股份，相关权利根据特定里程碑逐步生效，第一个里程碑就是启动首批1吉瓦数据中心建设。
这些数据中心还将使用尚未发布的AMD MI450图形处理器。
路透社称，这项协议将为AMD带来数百亿美元收入。
AMD股价暴涨34%。韦德布什分析师丹·艾夫斯称，这是AMD估值的重要时刻。
我找不到任何确凿证据，证明OpenAI购买过哪怕一块AMD图形处理器。
虽然AMD最新年度报告提到与OpenAI OpCo LLC签署产品采购协议，市场也可以把问题归咎于据称OpenAI准备购买的MI450图形处理器延期，但奇怪的是，AMD从未在每次财报电话会议上高调宣传这项协议。
更奇怪的是，2026年2月，Meta与AMD又签署了一份几乎相同的协议。
2025年10月13日，博通宣布与OpenAI达成10吉瓦协议，声称将部署10吉瓦由OpenAI设计的芯片。
首批机架将在2026年下半年部署，全部项目计划在2029年底前完成。
消息公布后，博通股价上涨9%。
CNBC还写道，两家公司已经合作18个月。请记住这一点，原因很快会变得明显。
2026年5月7日，The Information报道称，博通和OpenAI尚未解决首批专用芯片采购的融资方式。
2026年6月24日，OpenAI和博通宣布，这款芯片从设计到投产只用了九个月。
这是一种公然撒谎，只有在确定媒体无人监督时才敢说出口。
2025年12月11日，华特迪士尼公司宣布与OpenAI达成里程碑式协议，把迪士尼角色引入Sora，并向OpenAI投资10亿美元。
同一天，迪士尼首席执行官鲍勃·艾格和萨姆·奥尔特曼共同登上CNBC。
艾格表示，迪士尼希望参与萨姆和他的团队正在创造的东西，并认为这是对公司有利的投资。
迪士尼还计划为整个公司采购ChatGPT。
2026年3月24日，OpenAI宣布Sora已经死亡，这项协议也已经死亡。至于实际是否发生过任何事情，目前仍不清楚。
这四家公司的股价，都因为介于误导与虚构之间的协议上涨。
几乎所有买入这些股票的投资者，都在两个月内陷入亏损。
不过，这些股票后来又依靠同样值得怀疑的公告和协议收复失地。这些公告和协议的唯一目的，就是推高企业股价。
顺带一提，我甚至没有谈到那个完全虚构的、甲骨文和OpenAI参与的5000亿美元星际之门计划。
如果要写，我还可以再写20万字，说明所有帮助炒作这个项目的人都应该感到羞耻。
所有看到甲骨文由OpenAI推动的剩余履约义务数据后，像青春期少年第一次看到乳房一样兴奋的分析师，也同样应该感到羞耻。
那些产能从未存在，这笔交易永远不会发生，你们所有人都知道这一点。你们要么无知得无可救药，要么卑劣得无法形容。
否则，萨姆·奥尔特曼为什么会在一项仅仅是意向书的项目公布当天，与英伟达首席执行官黄仁勋一起登上CNBC？
萨姆·奥尔特曼又为什么会与鲍勃·艾格一起上电视，大谈一项显然从未取得任何进展的迪士尼协议？
别再用人工智能交易节奏很快或交易非常复杂之类的解释糊弄我。
英伟达协议公布后的第二天，CNBC援引消息人士称，首批100亿美元资金将在一个月内，或交易最终完成后到账。
这显然是在制造一项协议已经存在的假象，而事实上，这项协议从一开始就根本不存在。
人工智能交易，是股市不断恶化后的自然终点。许多分析师和记者存在的唯一目的，就是重复某种叙事，从而影响股价。
除半导体行业外，人工智能交易从来与真实经济基础无关，也与大语言模型真正的经济潜力无关。
它只是把影子投射在墙上，让人误以为自己看到了下一代技术。
原因是，人工智能交易完全是一种象征，完全由股价推动。
英伟达和除苹果外的华丽七雄表现良好时，人工智能就是世界上最伟大的东西。
华丽七雄遇挫时，所有人又开始担心企业在人工智能领域投入过多。
人工智能交易的存在，就是通过虚假新闻和社交媒体上的烟雾信号操纵股价，把容易受骗的散户投资者和其他市场参与者，从基本面和现实中拉走，让他们盯着眼前不断晃动的钥匙。
散户投资者目前占美国股票交易量的20%，是2021年以来最高比例。
我的证据非常简单。
谷歌、Meta、微软和亚马逊从不公布人工智能业务实际收入。微软和亚马逊偶尔会披露所谓年化收入，但这个概念没有明确定义。
这些公司为什么要公布？
记者已经连续多年宣称人工智能投资取得回报，而公司从不需要证明投资真正产生了回报，只需要股价上涨就够了。
再举一个例子。
CoreWeave是一颗定时炸弹，也是一家人工智能算力公司。公司真正存在的意义，只是为英伟达创造收入。
黄仁勋曾表示，如果英伟达没有帮助CoreWeave成立，这家公司就不会存在。
CoreWeave与其他企业签署尚未建成产能的合同，再拿着这些合同去找银行融资，购买更多图形处理器。
英伟达知道，分析师和记者根本不在乎这种明显的自我交易和循环融资，因为这些交易能推动股价上涨，而股价似乎已经成为现代新闻业唯一会评估的指标。
这就是为什么2026年1月英伟达向CoreWeave投资20亿美元时，媒体会进行无休止的正面报道。
这笔投资本来应该是CoreWeave出现流动性问题的警告信号，但CNBC报道重点却是股价在消息公布后上涨。
因为人工智能交易唯一目的就是抽取价值和欺骗投资者。
这种交易与人工智能是否有效无关，与人工智能是否真正为任何人赚钱无关，甚至与人工智能本身几乎无关。
唯一重要的是，提到人工智能或一家人工智能相关企业，能否让某个股票数字上涨或下跌。
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我直说吧。
现代新闻业辜负了散户投资者，并直接帮助骗子控制股票市场。
媒体纵容萨姆·奥尔特曼和整个人工智能行业刻意掩盖生成式人工智能真实经济模式，并把人工智能是否成功的标准定义为股价表现，以及相关企业整体业务是否增长。
媒体因此放弃了对公众应负的责任，帮助本就富有的人变得更加富有。
如果商业新闻业真正认为自己有责任向受众提供可靠信息，这一切就不可能发生。
有人可能会说，盲目买入人工智能相关股票，确实可能赚到钱。
但投资者之所以能在人工智能交易中赚钱，正是因为现代新闻业没有能力或不愿反驳企业叙事。
所有主流媒体都报道了我刚才提到的每一项协议。
当媒体发现自己遭到误导，并由此误导了受众时，没有任何一家表现出真正的不满或警觉。
没错，投资基金和散户投资者一样容易受到操纵，也会追随任何可能赚钱的趋势，即使这个趋势与基本面完全脱节。
科技分析师通过制作庞大模型，为这种行为披上一层体面外衣，尽管他们的预测大多只是“数字未来永远会上涨”。
这就是马斯克能够把SpaceX塞给公开市场的原因，也是SK海力士选择在纳斯达克上市的原因。
当全世界都被一种幼稚信念控制，认为人工智能很好，而且会成为有史以来最伟大的事物，就会让大规模诈骗和欺诈变得可能。
当然，还有高盛这样的承销商，已经赤裸裸地腐败到敢声称SpaceX人工智能收入将在2030年前增长100倍。
滚蛋吧。
不过，在内存繁荣、崩溃和危机问题上，媒体对投资者的辜负最为严重。这是所有事情崩塌前的最后一次羞辱。
正如我以前写过的，这场内存危机之所以格外危险，是因为推动危机的主要力量并不是消费者需求，而是大型企业进行的资本支出。这些投资建立在与现实脱节的预期上。
微软、谷歌、亚马逊和Meta计划在2026年投入7650亿美元资本支出，并不是因为消费者对人工智能服务需求迅速增长。
真正原因是这些企业缺乏新的超高速增长业务，对此感到绝望。它们还与Anthropic和OpenAI进行循环融资，并含糊地担心，一旦自己停止支出，竞争对手就会采取某些行动。
所有大谈内存超级周期的人，都在刻意掩盖收入和需求来自哪里。
需求来自安装在人工智能图形处理器上的高带宽内存。
这意味着，这轮繁荣只是更大炒作周期产生的症状。
企业一旦停止购买图形处理器，利润率暂时较高的高带宽内存需求也会随之消失。
ComputerBase.de的一张图显示，高带宽内存需求从2022年的6.81亿吉比特，增长到2026年的293亿吉比特，四年内增长40倍。
这意味着，一旦图形处理器相关资本支出停止，高带宽内存需求实际上也会消失。
正如我之前提到的，这甚至不是我出于讨厌人工智能才这样说。
超大规模云计算企业如今也和其他企业一样，不得不借债购买更多图形处理器。
这意味着它们迟早无法继续购买同样多的产品。
英伟达占全球高带宽内存采购量约65%，届时也不再需要这么多内存。
我没有读到过哪怕一篇文章提到这种可能性。
目前所有关于内存行业的报道，都在讨论供应紧张和内存价格上涨，却没有任何报道提醒投资者或公众，资本支出放缓后会发生什么。
主流商业媒体大量报道SK海力士、三星和美光收入，却同样完全没有提到这一点。
路透社甚至声称，SK海力士的稀缺溢价看来可以长期维持。
一种愤世嫉俗又无聊的回应是，市场保持非理性的时间，可能比你保持偿付能力的时间更长。
但这种说法会转移注意力，让人忽视一个更重要的问题：这种非理性正是媒体制造出来的。
顺带一提，大量证据表明，人工智能对企业收入的影响微不足道。
例如，Salesforce用了三年时间，人工智能年度经常性收入才达到10亿美元。
换算下来，每月约8300万美元，而Salesforce全年收入超过400亿美元。
这个数字低得可怜，本来应该让投资者立刻逃离。
但早在几个月前，记者就已经宣称Salesforce的人工智能投资取得回报。
指出这个问题并不困难，而且这是负责任的做法。
我不确定大多数媒体如何理解自身目的，或者如何理解对读者的责任，所以我要把话说清楚。
媒体的责任，是告诉读者冰冷而残酷的事实，而不是因为害怕判断错误或错过机会，就跟随每一轮炒作。
怀疑不等于唱衰。
批评不等于消极。
这些企业是全球规模最大、最富有的公司之一，本来就应该受到严格审视。
审视也不意味着把企业说的所有话全部刊登出来，然后含糊地评论一句，这项投资最终是否会获得回报。
新闻业太常把客观与被动混为一谈，把批评视为负面或有偏见。
但实际上，为企业利益复述企业说出的所有内容，才是最严重的偏见。
最终，所有没有及时退出人工智能交易的人，都会成为受害者。
顺带一提，越来越有可能的是，这些人主要会是散户投资者。
城堡证券本周早些时候指出，散户仍是美国股票最稳定、最强劲的结构性买家。
7月以来，城堡证券没有看到任何一天散户是股票净卖方，散户每天都在净买入。
韩国的情况同样黯淡。
韩国散户投资者不仅是股票市场最大的买家之一，还在利用融资资金买入股票。
顺便说一句，那些读到这里后还会得意地说“我赚钱了”，或者拿任何人的收益证明人工智能交易不是人为制造共识的人，地狱里没有足够炽热的位置留给他们。
有人能从这笔交易中赚钱，恰恰证明股票市场从根本上受到操纵，让富人获益，让多数人承担代价。
泡沫破裂时，受害者之所以会受害，是因为媒体参与其中，帮助萨姆·奥尔特曼和人工智能行业其他人掩盖并扭曲现实，推动股票上涨。
这就自然引出了下一个受害者。
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软银、孙正义与日本散户投资者
我在《软银仇恨者指南》中讲述了首席执行官孙正义的故事。他是个堕落的赌徒，只靠自己信奉的某位神明庇佑和纯粹运气，才带领公司一次次穿越繁荣与崩溃周期。
需要说明的是，这里说的是控股公司软银集团，不要与日本经营大量电信和媒体业务的软银公司混淆。软银集团唯一的赚钱方式，是投资或收购企业，随后推动这些企业上市，或者转卖给其他买家。除此之外，公司必须依赖债务维持流动性。
孙正义一次又一次作出糟糕投资，但运气似乎总能救他。
他对阿里巴巴投入的2000万美元，到上市时变成500亿美元。他收购Sprint 70%的股份，后来转化为T-Mobile 24%的持股。
21世纪初，软银持有Betfair 23%的股份。这家公司后来成为市值177亿美元的Flutter Entertainment一部分。
还有软银最近一项投资，可能也是除阿里巴巴之外最成功的一笔。2016年，软银以320亿美元收购Arm，2023年以545亿美元估值推动公司上市。Arm目前市值约3000亿美元。
顺带一提，软银集团的估值依据是所持资产的净资产价值。你看到公司出现亏损时，原因通常是底层资产价值下跌。软银很多资产都是未上市企业，来自灾难性的愿景基金一期和二期，而这些资产价值决定了软银的投资回报。
这就是为什么愿景基金二期能够凭借OpenAI投资，在一个财年录得460亿美元收益，尽管滴滴、Coupang和Klarna投资均出现亏损。
不过，孙正义一直有个问题，就是喜欢与一些异想天开的白人男子纠缠。
软银在可疑的金融服务公司Greensill Capital倒闭前投入15亿美元。公司倒闭后，人们发现孙正义和首席执行官莱克斯·格林希尔每天都会通电话。格林希尔本人称，软银经理甚至因为他与孙正义的关系而感到受威胁。
孙正义只与WeWork创始人亚当·诺伊曼交谈28分钟，就在iPad上拟定44亿美元投资条款，并在出租车后座签署协议。孙正义还说，上一个让他产生这种感觉的人，是阿里巴巴首席执行官马云。
而从来没有哪个白人男子比萨姆·奥尔特曼更异想天开。
2019年，奥尔特曼拒绝了孙正义100亿美元投资。讽刺的是，如果当时真的完成，这会是一笔极其成功的投资。奥尔特曼最终选择接受微软10亿美元资金和完整基础设施支持。
我认为，这一刻把孙正义逼入一种可能毁掉软银的疯狂状态。
直到不久前，软银仍被两只风险投资基金的糟糕投资拖累，也就是愿景基金一期和二期。愿景基金二期由软银自行出资，其中大部分资金后来投入OpenAI。
此前很长时间，软银几乎每个季度都在亏损。投资项目一个接一个出现净资产价值下跌，因为这些企业估值过高，软银从一开始就不应该投资。
为了活下去，软银2020年进入防御模式，放缓投资，并在2023年4月前出售绝大多数阿里巴巴股份。Arm上市，再加上出售数十亿美元债券，帮助公司减缓失血。
但孙正义知道，自己注定要做更伟大的事情。
2024年6月，他对CNBC表示：“软银成立的目的是什么？孙正义出生的目的是什么？这听起来可能很奇怪，但我认为，我出生就是为了实现超级人工智能。我对此无比认真。”
OpenAI以及整个人工智能交易，让孙正义陷入一种由贪婪推动的狂热。
他相信，人工智能会让软银成为他最近所说的“下金蛋的鹅”，也就是一台永不停歇的印钞机。而这台机器，表面上始于历史上烧钱速度最快的企业。
奥尔特曼和诺伊曼、格林希尔一样，对孙正义说出他最想听的话。
他说，人工智能将成为有史以来最伟大的事物。孙正义不仅可以通过投资OpenAI获得全部价值，还能通过继续投资数据中心和其他人工智能基础设施获得更多收益。
于是，孙正义开始了迄今最粗俗的一笔投资。
2024年11月，愿景基金二期向OpenAI投入20亿美元。仅仅四个月后，奥尔特曼就要求孙正义为一轮400亿美元融资承担300亿美元。这轮融资于2025年3月公布。
孙正义立刻答应。
但有个小问题，他没有这么多钱。
为了支付2025年4月到期的首笔75亿美元，软银只能借入一笔150亿美元、期限一年的过桥贷款。剩余资金被用于后来收购Ampere Computing。
为了筹集余下225亿美元，软银被迫以Arm股票为抵押，借入更多保证金贷款，同时出售大量T-Mobile股份，以及持有的全部英伟达股份，价值58.3亿美元。
但资金一到账，萨姆·奥尔特曼马上又不断给孙正义打电话，要求在2026年2月一轮1100亿美元融资中投入更多资金。这轮融资到3月底扩大至1220亿美元。
孙正义再次毫不犹豫地答应。
但到了这个时候，软银金库里几乎所有有用资产都已耗尽，只剩约1180亿美元Arm股份，占软银净资产价值约40%。
继续出售或抵押Arm股份，会直接打击软银价值。一方面，公司持有的优质资产会减少。另一方面，进一步出售或抵押Arm股份，也会压低Arm股价。
孙正义怎么办？
当然是继续借债。
更多债务，更高风险的债务。反正总能再融资，对吧？
为了支付2026年OpenAI融资中承担的份额，软银借入400亿美元过桥贷款，2027年3月到期。软银对OpenAI累计投资由此超过400亿美元。
软银还必须分别在2026年4月、7月和10月，支付三笔各100亿美元的OpenAI投资款。
几个月后，软银试图以持有的全部OpenAI股份为抵押，筹集100亿美元保证金贷款。后来融资规模降至60亿美元。
即便如此，银行仍然不愿放贷。
软银于是提出保证偿还贷款，以缓解贷款机构担忧。换句话说，软银实际上用自身资产负债表为这笔贷款提供担保，也就是追索权贷款。
原因很简单。虽然OpenAI股份账面价值超过1000亿美元，但贷款机构怀疑，这些股份是否真的值这么多钱。
你可能会问，软银为什么不直接继续借债？
因为软银持续投资OpenAI后，标普全球评级已经把公司展望下调至负面。标普表示：
“软银集团投资组合的流动性将恶化，因为OpenAI所占比重正在上升。OpenAI Group PBC是一家总部位于美国、尚未上市的人工智能研发创业公司。软银集团将追加投资300亿美元，约合4.5万亿日元。
“公司投资资产的信用质量也很可能恶化。我们认为，OpenAI是软银投资组合中信用质量最弱的资产之一。公司对人工智能领域的投资，包括OpenAI，大多涉及处于早期阶段的创业公司和未上市企业。我们认为，这些企业面临重大的人工智能创新风险和激烈竞争。”
这一变化也波及以电信业务为主的软银公司。
再次提醒，软银集团是持有其他企业股份的控股公司。软银公司则是一家真正经营能源和电信业务的企业。
软银公司目前信用评级为BBB，是标普投资级评级中的最低一级。
更糟的是，如果软银贷款价值比长期维持在30%以上，债务评级可能进一步下调。
这将关闭软银通过发行债券筹资的大门，而这几乎就是软银过去10年或20年的基本运作方式。
与此同时，日本正坚定而缓慢地告别长期低利率时代，偿债成本因此大幅上升。
软银需要OpenAI上市。
只有这样，软银才能把账面收益转化为真正具有流动性的股票，再把股票抛向市场，或者用作实际保证金贷款的抵押品。
软银已经出售绝大多数权重较高的投资，如今主要依赖Arm股价维持牌桌上的位置。
如果OpenAI无法上市，软银最终只会持有一家价值将大幅下跌企业的非流动性股份。
即使OpenAI真的上市，任何利用这笔持股获得保证金贷款的尝试也可能非常危险。
我认为，OpenAI很可能会成为历史上遭做空最多、波动最大的股票之一。
这同样会影响软银底层净资产价值。只要奥尔特曼每三个月编出一套新故事，软银净资产价值就会随之上下波动。
孙正义既是人工智能交易人为制造共识的受害者，也是这场狂热最恶劣行为的推动者。
在任何一点财务审慎都可能遏制OpenAI贪婪，或者在造成更多伤害前让OpenAI死亡的时候，孙正义却给予萨姆·奥尔特曼更多权力，也让他变得更富有。
软银股价一旦崩溃，会伤害所有投资日本股市的人。
软银目前是日本市值第三大企业，仅次于铠侠和三菱日联金融集团。铠侠是一家内存企业，受益于人工智能交易。三菱日联金融集团则与人工智能行业和数据中心基础设施关系密切。
我非常怀疑软银会真正倒闭。三菱日联金融集团和三井住友银行很可能会提供维持公司经营所需的一切信贷。
但OpenAI和整个人工智能交易，已经成为一根承重牙签，支撑着全球资金最雄厚赌徒那重达万亿吨的屁股。
软银要以目前形式继续生存，OpenAI必须上市，成为一家业务兴旺且能够盈利的企业，而且股价必须在可以预见的未来保持高位。
与此同时，Arm股价也必须维持现有水平，甚至继续上涨。
既然我们正在讨论那些把整个未来都压在OpenAI身上，而且最近刚被标普全球评级下调的公司……
甲骨文与拉里·埃里森的财富
嘿，后面那个人！别笑了！别再嘲笑拉里·埃里森！
他现在只是全球第八大富豪而已！
开玩笑的，去他的拉里·埃里森。
接下来我要告诉你的事情，可能会让你发笑，主要因为确实非常可笑。
甲骨文目前正在投入超过3400亿美元，为OpenAI建设超过7.1吉瓦数据中心容量。这是双方一项为期五年、总额3000亿美元云计算合同的一部分。
理论上，这份合同于2026年6月1日，也就是甲骨文2027财年开始时生效，但大部分容量尚未建成。
为了给建设项目筹资，甲骨文已经通过出售股票和举债筹集超过500亿美元。
公司上一财年资本支出达到557亿美元，并预计2027财年至少再投入900亿美元。
因此，标普全球评级把甲骨文信用评级下调至BBB/A-2。
这已经是变成垃圾级之前的最低等级。
从这里再被下调一级，虽然必须有两家评级机构同时采取行动，甲骨文就可能成为“堕落天使”。
届时，不能持有垃圾级债券的投资基金，将被迫把甲骨文债券从相关指数中剔除并抛售。
福特2020年3月就经历过这种情况。超过350亿美元债务遭到抛售。福特在2020年4月融资时，借款利率飙升至8.5%至9.625%。
作为对比，福特在2019年年度报告中披露的长期债务平均利率只有5.2%。
你绝对猜不到，标普全球评级为什么下调甲骨文评级。
标普表示：
“OpenAI仍是重要信用风险。我们估计，在6380亿美元剩余履约义务中，OpenAI约占一半。OpenAI能否履行合同义务并继续获得外部融资，取决于人工智能行业利好能否持续，以及OpenAI模型能否继续保持市场领先地位。如果OpenAI无法向甲骨文付款，我们认为，甲骨文可能会留下规模庞大的数据中心租赁义务。公司可能无法退出这些租约，或者只能以更不利条款，把设施重新出租给新租户。作为判断OpenAI未来前景的参考，我们正在追踪OpenAI向数据中心运营商和芯片制造商作出的财务安排，以评估公司整体财务风险，以及在企业和消费者市场所占份额。”
这真是一个承载整栋大楼的“如果”。
顺便问一句，还有谁在试图警告你，甲骨文面临严重OpenAI风险？
甲骨文自己。
据彭博社报道：
“甲骨文向投资者发出一项新警告：所有数据中心支出最终可能无法获得回报。这些信息出现在公司年度财务报告中。甲骨文详细说明了为OpenAI等客户大规模投资人工智能基础设施的计划，也列出了这场昂贵豪赌可能失败的所有方式。甲骨文警告，数据中心建设成本可能高于预期，工期也可能比预期更长。原因可能包括供应链问题、政府限制数据中心开发，或者第三方未能按计划完成项目。甲骨文还表示，即使数据中心完工，大客户也可能不付账，或者不续签合同。在这种情况下，公司可能被迫持有一批极其昂贵的资产，而且可能无法按照可以接受的条件重新出租、改作其他用途或转让相关容量，甚至根本无法进行任何处理。”
再次提醒，OpenAI能够承担与甲骨文签订的3000亿美元云计算合同，唯一前提是公司继续实现收入预测。
The Information披露的预测显示，OpenAI收入将在2028年达到1130亿美元，2029年达到1840亿美元，2030年达到2840亿美元。
到2030年，公司还会神奇地实现盈利。
不，我也不知道这是怎么发生的。
根据我的分析，假设甲骨文能够成功建成OpenAI需要付费使用的产能，而这本身就是一个承载整套逻辑的重大假设，那么OpenAI每年租用这7.1吉瓦容量，大约需要支付750亿美元。
星际之门阿比林项目共有8座建筑，总容量1.2吉瓦，2024年7月动工。熟悉情况的人士表示，目前只有3座建筑建成并投入运行。项目原本计划在2025年底前全部投入使用，这是土地所有者Lancium此前给出的时间表。另一种说法是，项目将在2026年年中通电。
实际情况并不清楚。我甚至无法从任何人那里得到明确答案，确认现场是否真的具备足够电力，让这些设施投入运行。
无论如何，甲骨文要赚到合同中的其余资金，还必须再建设5个与阿比林规模相当的星际之门项目。
这些项目进展如何？
星际之门沙克尔福德项目直到2025年12月才动工。星际之门威斯康星项目今年3月似乎只有一根钢梁。星际之门密歇根项目两个月前才安装第一批钢梁。星际之门新墨西哥项目仍在等待施工许可。
根据Lancium的演示材料，以及我与熟悉情况人士的交流，假设星际之门阿比林最终能够全部完工，824兆瓦关键资讯科技基础设施每年将为甲骨文带来约100亿美元收入。
甲骨文究竟如何获得3000亿美元算力协议中的哪怕一小部分收入，目前并不清楚。
按照现状，甲骨文目前从星际之门项目获得的年收入最多约为50亿美元，不到公司2026财年资本支出的十分之一。
甲骨文大部分星际之门数据中心都采用项目融资。换句话说，一旦相关合同违约，承担责任的是某个定义含糊的特殊目的公司。
这种安排一直持续到星际之门密歇根项目。这个项目最终能够完成融资，是因为甲骨文同意为筹集的140亿美元债券提供担保。
所有这些收入，无论已经实现还是停留在理论上，都计入甲骨文的云业务部门。
这是甲骨文唯一真正增长的业务。公司其他业务在过去约十年里，不是下滑，就是停滞。
无论如何，甲骨文要真正收到3000亿美元，就必须在一年半左右的时间里建设超过6吉瓦数据中心容量。
这怎么可能？
这项协议预计将在2028财年带来每年数百亿美元收入，而且是区间较高水平。甲骨文2028财年从2027年6月1日就开始。
星际之门项目已经陷入严重到近乎不可能解决的延期。这让我怀疑，除了阿妮萨·加迪齐等极少数人，是否有人真正花过哪怕一秒钟思考星际之门项目。
无论如何，甲骨文的整个未来都压在这项协议上。
甲骨文云基础设施业务仍在增长，但未来增长和剩余履约义务，几乎完全取决于两件事。
第一，甲骨文必须建成史上规模最大的基础设施项目。
第二，OpenAI必须无限期持续融资。
其余增长来自Meta和xAI，而这两家公司之所以大搞人工智能，实际上只是因为其他所有企业都在这样做。
这让甲骨文在多个层面陷入极其不利的位置。
甲骨文其他业务停滞后，生成式人工智能是华尔街重新青睐这家公司的唯一原因。
即使甲骨文为资本支出烧掉数十亿美元，毛利率自2022年以来下降接近15个百分点，市场仍然重新追捧公司。
这种估值的大部分支撑，都来自OpenAI带来的收入，以及星际之门阿比林目前真正投入运行的部分。
和人工智能交易中的其他公司一样，甲骨文未来的一切，都建立在潜力上，而不是现实。
没有人认真思考甲骨文能否真正建成这些数据中心。
没有人认真思考，如果数据中心没有建成，甲骨文如何获得相关收入。
也没有人认真思考，即使数据中心建成，OpenAI又如何支付算力费用。
甲骨文自己在披露文件中表示，如果OpenAI无法付款，甲骨文可能会留下规模庞大的数据中心租赁义务，公司可能无法退出这些租约，或者只能以更不利的条件重新出租给新客户。
地球上没有任何一家公司有能力或愿意支付如此庞大的算力费用。
整个市场的总需求也不足以支撑这些容量。
顺带一提，Anthropic同样付不起。
桑达尔·皮查伊宁可张开下巴，把甲骨文整个吞下去，也不会允许Anthropic离开谷歌张量处理器基础设施。
甲骨文拥有大量政府合同，在国家安全领域也具有重要地位，因此公司不太可能被允许倒闭。
但唯一增长业务一旦崩溃，这家公司将迎来非常黑暗的时期。
为了给人工智能基础设施建设提供资金，甲骨文已经裁员2.1万人。
人工智能交易对股票估值那种幼稚依恋，是一把双刃剑，也对拉里·埃里森本人构成严重威胁。
OpenAI可能如何摧毁埃里森的财富
嘿，嘿！我说了不许笑！
别笑了！
这件事非常严肃！
你们正在嘲笑一个可能走向没落的人。这个人曾写信给《纽约时报》，攻击惠普解雇前首席执行官马克·赫德。赫德曾多次利用惠普的钱和地痊，向真人秀明星作出性暗示。
抱歉，是我错了。
你们应该继续笑。
接下来我要说的事情，光是想想就非常可笑。
正如我在《OpenAI如何杀死甲骨文》中写过的：
星际之门和OpenAI一旦崩溃，对拉里·埃里森将是非常糟糕的事情。
埃里森持有甲骨文约40%的股份，每年因此获得约23亿美元股息。
与此同时，他还为派拉蒙与华纳兄弟探索公司价值1110亿美元的合并交易提供支持。
其中457亿美元由埃里森信托提供股权资金。埃里森信托是埃里森家族的投资机构，也持有他的甲骨文股份。拉里·埃里森本人还为这笔资金提供担保。
其中约240亿美元可能来自中东。
这意味着，埃里森家族还需要拿出约120亿美元，为交易提供资金。
具体要看信托持有多少流动资产。理论上，信托可能直接用现金支付。
但如果埃里森手头资金不足，他可能需要进一步以甲骨文股票为抵押，获得保证金贷款。
没错，我说的是进一步。
埃里森已经把3.46亿股甲骨文股票用于担保部分个人债务，其中包括多条信贷额度。
换句话说，他已经用甲骨文股票借了很多笔巨大而漂亮的贷款。
国际融资评论去年9月估算，当时甲骨文股价远高于目前水平，这些股票价值约615亿美元。
按照20%的贷款价值比计算，埃里森可能获得最多214亿美元贷款。国际融资评论还称，这已经是保守估计，前提是银行没有特别慷慨。
这篇文章不断出现的一个主题是，人工智能所谓价值中，很大一部分都是热空气。
我的意思是，这种价值只取决于人们愿意为某只股票支付多少钱，而股价又不断被媒体推动的虚假炒作抬高。
埃里森的财富来自几个方面。
甲骨文每年支付的股息，他持有的甲骨文股票，以及把这些股票作为抵押获取保证金贷款的能力。
这让他即使面对OpenAI象征性的崩溃，也会非常脆弱。
今年2月，甲骨文不得不发文称，英伟达与OpenAI的协议对甲骨文和OpenAI之间的财务关系没有任何影响，以安抚正在抛售甲骨文股票的投资者。
需要说明的是，埃里森持有约11.6亿股甲骨文股票。
扣除已经抵押的股份，他大约还剩8.1亿股，可以继续用作抵押，而不必把股票抛向市场，也不用动用约100亿美元现金和150亿美元特斯拉股票。
历史上，埃里森出售的股票总额从未明显超过47亿美元。
我们不知道他个人贷款的确切规模和条款，但知道数量非常庞大。
他的全部财富，都建立在永远不必出售甲骨文股票这个前提上。
如果华纳兄弟交易继续拖延，就会出现问题。
他还为埃里森信托提供的400亿美元担保，这实际上意味着，在交易完成以及中东资金到账前，他无法出售或使用相关股份。
埃里森每年用于担保贷款的股份数量并不相同。
2018年和2019年都是3.05亿股。
2020年和2021年升至3.17亿股。
2024年降至最低点2.17亿股。
2025年又升至3.46亿股。
理论上，甲骨文董事会会监督他的贷款和抵押行为。
但他持有甲骨文40%的股份，也得到包括前首席执行官萨弗拉·卡茨，以及联席首席执行官克莱·马古尔克和迈克·西西利亚等老将的绝对忠诚。
具体来看，派拉蒙与华纳兄弟交易的资金构成为：
240亿美元来自中东资金，主要是主权财富基金。
埃里森提供220亿美元。
其余部分由银行债务承担。
如果交易未能在9月30日前完成，埃里森家族每个季度要支付约6.5亿美元费用。
如果交易完成，埃里森很可能必须出售特斯拉股票、动用现金，或者进一步以甲骨文股票为抵押获得保证金贷款。
按照甲骨文当时股价计算，如果贷款价值比在25%至50%之间，他可能还需要抵押1.5亿至3亿股。
虽然很难精确判断，但观察甲骨文时，需要注意的关键价位是70美元以下。
一旦股价跌破70美元，埃里森很可能必须提供更多甲骨文股票，应对追加保证金要求。
这会严重限制他继续利用甲骨文股票获得保证金贷款的能力。
他将不得不重新协商贷款。
如果他已经成功收购派拉蒙，还会持有一家负债800亿美元、持续亏损企业的股票。
潜在贷款机构会知道，埃里森其他财富都压在甲骨文不断破灭的希望上，因此这些资产的吸引力会大幅下降。
如果甲骨文股价跌破50美元，情况可能变得更加黑暗。
届时，他各种企业的债务负担，加上个人保证金贷款，可能沉重到无法避免出售甲骨文股票。
一旦发生，就会形成恶性循环。
埃里森可能被迫出售派拉蒙，继续抛售甲骨文股票，甚至试图推动甲骨文贱卖。
顺带一提，甲骨文软件确实对经济非常重要。
公司的数据库系统和企业资源规划平台，支撑大量大型企业和政府机构。
但我不认为任何外部干预，无论是外部投资者注入资金，还是某种形式的救助，都能阻止甲骨文即将面对的痛苦。
原因很简单，甲骨文作出的投资规模太大。
甲骨文软件或许具有重要经济价值，但这些软件完全可以在另一家公司管理下继续开发。
如果埃里森从未遇到萨姆·奥尔特曼，也从未屈服于人工智能交易的诱惑，所有这些问题原本都可以避免。
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OpenAI泡沫是所有人的问题
OpenAI泡沫以及OpenAI本身破裂后，很多人会发表悼词，讨论我们当初怎么可能知道事情会发展到这一步。
我要明确表示，我会尽可能阅读并评论所有能找到的文章。
我相信，OpenAI一旦倒闭，将对整个股市造成剧烈而残酷的冲击。
这将成为更大规模下跌的前奏，因为所有人都会接受人工智能泡沫已经破裂这个事实。
英格兰银行行长安德鲁·贝利也持相同看法。
他警告，人工智能泡沫破裂将影响英国经济。
英国经济和金融体系对人工智能泡沫的风险敞口，远低于美国，但冲击仍可能大到改变英国货币政策，特别是利率政策。
我仍然坚持认为，OpenAI会倒闭，只是无法确定具体时间。
萨姆·奥尔特曼作出的安排，无论规模还是内容，都同样荒唐而危险。
所有交易对手最终都会处在被烧伤和一无所有之间的某个位置。
OpenAI一旦死亡，任何人工智能公司都讲不出令人信服的故事。
其他人工智能实验室必须突然解释，自己如何避免相同的经济陷阱，同时继续交出萨姆·奥尔特曼曾许下的激进增长预测。
到那时，敷衍了事的解释不再能够被接受。
这些公司申请信贷，甚至争取风险投资时，都会面对无法回答的问题，也就是业务如何持续，又如何盈利。
所有依赖OpenAI模型的创业公司都会受害，因为人们将看清，任何人工智能实验室都是财务黑洞。
所有人也会发现，几乎每家人工智能创业公司都是无法盈利的大语言模型套壳企业。
这件事现在本来就很明显，只是没有人愿意认真看。
所有人工智能基础设施企业，如果尚未这样做，就必须迅速转向开源模型。
它们也会意识到，人工智能服务的大量需求，来自人工智能交易和市场炒作推动的无脑好奇心。
CoreWeave、IREN和大量依靠循环融资维持的新型云计算公司，将像人工智能实验室一样，发现自己无法获得资金。
贷款机构提出的第一个问题会是：
“你怎么知道客户不会倒闭？”
英伟达也无法继续为销售如此多的图形处理器找到理由。
公司已经多次把OpenAI作为推动销售的替代指标，只是没有直接说出名字，而是通过微软和亚马逊等交易对手体现。
这也会成为创业生态系统上永远无法洗掉的污点。
这个生态系统帮助很多人依靠虚构或异想天开的安排和预测致富。
风险投资机构为这些项目提供资金，却没有强迫创始人建立稳定、可持续的企业，因为过去事情最后总能解决。
我真心认为，这还会在媒体行业引发一场问责危机。
我每天都会与读者和听众交流。
他们对大量半真半假甚至彻头彻尾的谎言被公开发表，并被用来支撑人工智能泡沫和整个科技行业，感到震惊。
人工智能这个词，已经从一种技术变成强者挥舞的棍棒，用于威胁和恐吓劳动者。
这一切都建立在大语言模型表现上。
这些模型根本无法实现开发者宣称的能力，也没有带来任何可以衡量的投资回报或生产率提升。
OpenAI泡沫能够膨胀，不是因为萨姆·奥尔特曼是超级天才，而是因为他非常擅长告诉别人想听的话。
他会向媒体提供足够令人信服的预测，再用足够的自信或必要的恐惧加以包装，影响大量渴望追随下一轮炒作的记者。
换句话说，这些记者害怕错过机会。
奥尔特曼非常清楚该使用哪些符号，也知道需要推出什么最低限度产品，才能证明OpenAI的价值。
数亿每周活跃用户。
年化收入。
多少吉瓦数据中心。
关于富足和“智力将廉价到无需计量”的含糊愿景。
这些说法从来无法变成具体事物，却足以欺骗只愿意关注增长的记者和投资者。
他也非常擅长利用人们的贪婪。
他对萨蒂亚·纳德拉表示，自己能够创造下一代云计算收入。
他对拉里·埃里森表示，自己能够让甲骨文云基础设施超过Azure。
他对孙正义表示，自己能够孵化一只下着人工智能金蛋的鹅。
奥尔特曼很早就意识到，销售人工智能的唯一方法，就是始终用将来时谈论人工智能，并把威胁和许诺混合在一起。
他总是含蓄暗示，遵循OpenAI福音的人，将避免坠入永久底层。
同样的骗局也影响了硅谷创始人的思想。
这些人因为没能成为下一家苹果、谷歌、亚马逊或微软的早期员工而心有不甘。
奥尔特曼向他们兜售无限财富的梦想，并把这一切包装成加速主义。
但所谓加速主义，真正含义是，不惜代价增长，账单通常由别人支付。
奥尔特曼和追随者在硅谷制造了清晰可感的狂热。
他们让人们相信，不使用OpenAI软件，就注定会成为一贫如洗的蠢货。
我认为，奥尔特曼非常清楚，硅谷是一个高度密集的单一文化，却一直假装自己是自由思想者的天堂。
最终，奥尔特曼不太可能遭受严重损失，至少远不及被他误导或被他帮助误导的人。
股市可能承受的损失规模让我害怕，甚至开始希望自己的判断是错的。
市场已经严重依赖人工智能交易永远增长。
如果英伟达不能每个季度卖出更多图形处理器，2028年以后，恐怕很难再有人对投资科技行业感到兴奋。
如果负责审视权力的人真正履行职责，所有这些原本都可以阻止。
但他们花更多时间批评批评者，并重复懦弱骗子和亿万富豪混蛋的安排。
人工智能模式从最初阶段就已经出现无法持续的迹象。
泡沫之所以膨胀到如此规模，唯一原因是媒体和市场追随一套站不住脚的人工智能交易叙事。
这让风险投资机构和超大规模云计算企业获得权力，向一个注定失败的行业投入数千亿美元。
这场闹剧结束时，无论人工智能行业取得什么成就，与已经造成以及将要造成的巨大伤害相比，都显得微不足道。
为了避免同样事情再次发生，我们必须从根本上重新思考如何报道权力人物，应该投入多大精力拆解他们的计划，以及如何追究那些未能阻止他们，甚至主动协助他们的人的责任。
如果我的语气听起来充满怨气，那是因为我担心卷入这场疯狂的普通人。
数以万计的人因为披着人工智能外衣的裁员失去工作。
数以亿计的人把资金投入依赖人工智能交易的全球股市。
只要看看韩国综合股价指数本周早些时候下跌后发生了什么，就能略知一二。数十万散户投资者被迫面对追加保证金要求。
还有很多人的退休金、养老金和保险年金，都投入了参与人工智能数据中心融资的私人信贷基金。
任何根据萨姆·奥尔特曼及其追随者许下的安排规划人生的人，也会受到伤害。
我向那些轻率否定我所有观点的人提出挑战。
这些人总想寻找任何一点材料，否定明确数据或清晰经济问题。
请真正思考我写下这些内容的后果，认真对待OpenAI泡沫带来的风险。
科技公司不是你的朋友。
风险投资家不是你的救世主。
萨姆·奥尔特曼不在乎你的死活。
人工智能行业和硅谷一旦发现你不再适合充当信徒或吹鼓手，就会立刻抛弃你。
我热爱科技。
科技帮助我获得成功，塑造了今天的我，也让我与许多深爱的人建立联系。
我相信，科技应该增强人的能力、保护人，并丰富人类体验。
科技应该可持续、可靠、可复制、稳定，也应该让人类变得更加如此。
但目前的科技行业，对用户只表现出蔑视。
几乎所有科技产品，不是坏掉，就是漏洞百出。
报道科技的人，更多是在为企业写作，而不是为付费读者写作。
风险投资家资助的企业，往往只是他们认为可以卖给其他公司，或者推向公开市场的项目。
这意味着，他们资助的产品，通常只对Twitter上的人或其他风险投资家具有吸引力。
大型科技公司缺乏监管，也不受约束。
根据不同日子，这些公司要么让股东变得更富，要么把股东坑得更惨。
财经媒体又没有兴趣反驳，因此它们会继续这样做，损害市场和散户投资者。
这一切最终都归结为，科技行业几乎每个环节都存在鲜明的自私和责任缺失。
人工智能发展到今天这样的规模，恰恰说明硅谷需要受到约束。
硅谷有能力，也愿意大规模发布危险、不可靠、不可预测和不稳定的产品，几乎完全不顾后果。
部分原因是，硅谷知道，只要能够展示用户或收入增长，媒体就会为这些行为喝彩。
OpenAI正是科技行业应得的公司。
这家公司没有方向，价值值得怀疑，却在缺乏责任的真空中成长，并大规模利用贪婪和无知。
科技行业纵容萨姆·奥尔特曼，任由他的帝国膨胀到今天这种规模。
最终得到什么，都完全是这个行业咎由自取。