巴伦周刊分析，特斯拉公布财报后股价大跌，真正令人担忧的并非盈利不及预期，而是一个更深层的问题：首席执行官马斯克似乎正在失去过去那种能够让投资者相信未来的魔力。
第二季度财报几乎没有值得粉饰的地方。
特斯拉周三盘后公布，第二季度营业利润为3.98亿美元，远低于去年同期的9.23亿美元，也远低于华尔街预期的17亿美元。
更令人意外的是，这一结果是在交付表现明显超预期的情况下出现的。第二季度，特斯拉共售出约48万辆汽车，同比增长25%，比分析师预期多出近8万辆。
然而，由于汽车售价下降、产品结构恶化、监管积分销售减少、成本上升以及研发投入增加，公司最终仍比市场预期少赚了13亿美元。
不过，对特斯拉来说，这份财报最大的风险并不是利润下滑。
投资者买入或卖出特斯拉股票，从来都不仅仅依据财务数据。更多时候，他们是在押注未来，押注马斯克比其他人更早看见未来，并且能够让市场相信他的愿景。
如今，财报公布后股价暴跌14%，市场开始怀疑的正是这一点。
Future Fund 联合创始人加里·布莱克表示：“投资者越来越没有耐心了。他们已经厌倦了一次次宏大宣传之后，却迟迟看不到兑现成果。”
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尽管马斯克在电话会议上的声音略显疲惫，并表示自己身体不适，但整场会议依然充满了对未来的描绘。
他说，Robotaxi 自动驾驶出租车业务仍将保持“极高的复合增长率”，人形机器人最终仍会成为“有史以来最大的产品”。
此外，他还首次介绍了一项潜在的新业务，Megapod。
这是一种小型、模块化人工智能数据中心，大部分计算能力都由特斯拉自家的硬件完成。
马斯克表示：“我们正在打造我们认为人类历史上规模最大的先进基础设施制造能力扩张计划。”
不过，华尔街对此反应相对平静。
财报公布后，没有分析师立即上调或下调特斯拉评级。根据 FactSet 数据，分析师平均目标价仅下调8美元，降至392美元。
这意味着，这次盈利不及预期，仅让分析师对特斯拉整体估值减少约300亿美元，还不到他们给予特斯拉1.8万亿美元总估值的2%。
分析师普遍认为，特斯拉目前是在增加投入，为未来增长铺路，而资本支出增加本来就会压缩短期利润。
不少研究报告都出现了类似表述，例如“正在经历业务转型”“加快资本支出周期势在必行”“未来一年可能成为转折点”。
加拿大皇家银行资本市场分析师汤姆·纳拉扬依然看好 Robotaxi 和人形机器人带来的机会，并表示，特斯拉“业务基本面没有出现根本性问题”。
但是市场的反应说明，投资者的信心正在减弱。
周四，特斯拉股价跌幅约为分析师平均目标价下调幅度的七倍。
这可能意味着，投资者开始重新评估马斯克的信誉，而这将成为特斯拉最大的风险。
过去，马斯克最大的优势，就是总能让市场提前为未来买单。
正因为如此，特斯拉目前的股价对应2026年预期盈利约175倍市盈率，而华丽七雄其他公司的平均市盈率仅约24倍。
马斯克掌管的 SpaceX 同样如此。
这家公司是历史上第一家估值突破1万亿美元、同时市销率仍超过40倍的企业。
因此，马斯克个人的影响力，本身就是特斯拉估值的重要组成部分。
如果所谓的“马斯克溢价”逐渐消失，才是真正威胁特斯拉股价的因素。
如果特斯拉按照丰田汽车的估值方式交易，股价可能只有约20美元。
当然，丰田并没有经营人工智能数据中心。
Rex Shares 董事总经理比尔·伯明翰表示：“从目前估值来看，投资者已经越来越不关注汽车销量，而更关注高利润的软件、自动驾驶、能源业务，以及未来机器人业务，能否足够快成长，以弥补汽车业务利润率长期下降的问题。”
解决办法其实很简单，马斯克需要再次拿出真正的成果。
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过去，他确实做到过。
特斯拉累计销售电动车已接近1000万辆，约有150万人付费使用公司的完全自动驾驶辅助系统（FSD）。
SpaceX 也成功实现火箭重复使用，并建立起每年创造数十亿美元利润的卫星互联网业务。
但他同样也有判断失误的时候。
2023年，马斯克曾表示，特斯拉到2030年每年将销售2000万辆汽车。
如今看来，这一目标已经几乎不可能实现。
如果马斯克希望重新找回市场信心，特斯拉现在需要的，并不是更高的营业利润，更需要看到更多 Robotaxi 真正投入运营，或者人形机器人开始成长为下一个高利润业务。
无论是哪一种，只要能够重新证明马斯克描绘未来的能力仍然可信，就足以改变市场情绪。
Canaccord 分析师乔治·贾纳里卡斯表示：“这样的特斯拉时刻，我们以前也经历过。”
尽管财报公布后，他将特斯拉目标价下调40美元至410美元，但仍维持“买入”评级。
他说：“历史已经一次次证明，与马斯克作对，通常都不是一个明智的选择。”