人工智能基础设施建设引发的融资热潮，正受到债券市场更严格的审视。伦敦证券交易所集团数据显示，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通和英伟达相关信用违约掉期近期均升至各自纪录高位，显示投资者开始要求更高的风险补偿。
信用违约掉期又称CDS，相当于为企业债务购买保险。利差越高，通常意味着市场认为持有相关债券的风险越大。
不过，CDS上涨也可能反映投资者防范信用评级下调和市场波动，并不等于企业即将违约。
甲骨文承受的压力最为明显，其五年期CDS周一升至215个基点，年初为144个基点。按照这一报价，为1000万美元甲骨文债务提供一年保障的成本约为21.5万美元。随着公司扩大数据中心投资，标准普尔已将其信用评级下调至BBB-，距离垃圾级仅一步之遥。
甲骨文公布的财务数据显示，公司2026财年通过债务融资筹集430亿美元，通过股权融资筹集50亿美元；2027财年预计还将通过债务和股权筹集约400亿美元。公司2026财年自由现金流为负237亿美元，显示云基础设施投资正在消耗大量资金。
压力也开始扩散至其他人工智能企业。
英伟达五年期CDS升至79个基点，Alphabet相关合约升至67个基点。不过，Alphabet的CDS直到2025年11月才开始交易，因此所谓“纪录高位”的历史比较区间较短。
Meta一个价值120亿美元的数据中心项目融资成本也明显上升，定价已接近部分低评级债券。
信用市场担心的重点并非人工智能需求突然消失，而是投资规模、回报周期与融资速度之间出现错配。
标准普尔估计，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文2026年资本支出合计可能达到7370亿美元，远高于2024年的2610亿美元。
如果人工智能收入和现金流无法同步增长，未来数据中心项目的融资成本还可能继续上升。
不过，认为人工智能信贷市场已经破裂可能仍然为时过早。微软、Alphabet、亚马逊和Meta仍保持较高投资级评级，多数企业拥有庞大现金储备和成熟业务。
信用市场实际上是正在重新定价人工智能建设风险，并开始区分资产负债表强弱，而不是继续以近乎相同的低成本为所有项目提供资金。