本文刊发在经济学人。
“股市不是经济”或许是老生常谈，但看到两者竟能如此分道扬镳，仍然令人震动。
经济增长难道不该有利于股东吗？然而一项又一项研究表明，情况恰恰相反。例如，佛罗里达大学的杰伊·里特曾比较1900年至2002年间16个国家股市回报与人均 GDP 增长之间的关系。
结果显示，两者如果说有什么关系，反而是负相关更多，也就是说，一个国家越快变得富裕，投资者往往表现越差。
在审视全球一些最不受青睐的股票时，里特的研究结果值得记住。除了短暂受到追捧的时候，欧洲主要市场已经很久没有让国际投资者兴奋过，原因也不难猜。
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国际货币基金组织（IMF）预计，今年欧元区 GDP 增长率只有1.1%，相比之下，全球发达经济体为1.8%，美国为2.3%。
欧洲一些外围和新兴股票市场表现活跃，但主要市场并非如此。
更糟的是，欧洲看起来越来越难以适应21世纪。欧洲既没有能够同美国和中国竞争的人工智能巨头，也没有足够的数据中心来承载这些公司的模型。
即便没有这些数据中心，欧洲电网已经承压。电力供应也是如此，因为欧洲人近60%的能源依赖进口。乌克兰和伊朗战争暴露了这一脆弱性。
尽管如此，欧洲股票值得获得比现在多得多的关注。与全球其他任何地方相比，这片旧大陆的股市都更不像它的经济。即便 GDP 增长乏力，欧洲股市的基本面却出人意料地不错。
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可以看看伊朗战争导致霍尔木兹海峡关闭后发生的情况。一名欧洲股票策略师表示，在那之前，她大部分时间都在接听国际投资者的电话。这些投资者担心自己过度暴露于美国市场，希望实现多元化。
资金流入欧洲股票基金的速度达到一段时间以来最快。炸弹开始落下后，电话停了，资金流入也几乎枯竭。几乎所有地方的股价都大跌，但欧洲企业股价随后复苏速度远远慢于美国企业。
直到最近几周，随着霍尔木兹海峡试探性重新开放，欧洲股票才开始追赶。
讽刺的是，霍尔木兹海峡关闭可能提振了欧洲企业利润，即便威胁到了欧洲大陆的经济。摩根士丹利发现，MSCI 欧洲股票指数所对应的盈利中，有20%来自会受益于大宗商品价格飙升的企业，例如能源和化工生产商。
这家投行还估计，只有10%的欧洲企业盈利会受到供应链中断损害，例如汽车制造商和食品制造商。尽管如此，投资者仍把战争视为集体避开欧洲股票的信号。
同样，欧洲迟缓的增长，未必注定会拖累欧洲企业利润。从整体看，欧洲企业超过一半收入来自欧洲发达经济体以外；如果按企业市值加权，也就是股票指数通常采用的方式，这一比例会上升到60%。
没有任何规模相近地区的股市，对境外国家的敞口如此之高。投资欧洲股票指数的投资者，与其说是在看好欧洲，不如说是在看好世界其他地区。
即便伊朗战争引发的新一轮通胀，对欧洲股票也未必是坏事。按市值计算，欧洲股市约40%由盈利来自实物资产的企业构成，涵盖大宗商品、机械设备，以及支撑 AI 的半导体。消费者价格上涨时，这类资产往往表现良好。
欧洲股市还有约20%由银行股构成。物价上升时，利率和贷款利差通常也会上升，银行股同样表现较好。
因此，股票分析师对欧洲企业利润越来越看好，预计2026年每股收益将增长17%。诚然，这只有美国股票预期增幅的三分之二，但远高于两年前9%的共识预期。
沉寂几个月后，欧洲策略师的电话可能很快又会响起来。如果真是这样，或许可以提醒电话另一端的投资者：欧洲股市完全不同于欧洲经济。